基于实物期权的项目组合投资决策研究_樊霞.pdfVIP

第 14 卷 　第 1 期 中国管理科学 Vol . 14 , No . 1 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2006 年 　 　2 月 Chinese Journal of Management Science Feb . , 　2006 文章编号 :1003 - 207 (2006) 0 1 - 002 1 - 04 基于实物期权的项 目组合投资决策研究 樊 　霞 ,刘西林 (西北工业大学管理学院 ,西安 　7 10072) 摘 　要 :基于项 目投资决策的可延迟性特征 ,将实物期权的决策灵活性思想引入到企业的投资组合决策中 ,建立了 基于实物期权的 0 - 1 整数规划模型 。模型以项 目的期权价值最大化作为投资组合项 目选择的标准 ,通过项 目组 合投资时机的灵活安排 ,实现了项 目组合的总投资价值最大化 。 关键词 :实物期权 ;项 目组合 ;0 - 1 整数规划 中图分类号 :F830 　　　文献标识码 :A 与定价模型[5 ] 。国内方面 ,齐安甜和张维利用期权 1 　引言 定价公司对具有单一成长期权的企业进行了估价 , 随着市场环境的日新月异 ,未来不确定性已成 并针对具有序列成长期权的企业价值进行了初步的 为影响企业投资决策制定的重要因素 。传统的净现 研究[6 ] 。刘正林等在对风险资本投资的安全性进 ( ) 值法 N PV 在进行项 目估价时往往隐含两个假设 , 行分析的基础上 ,给出了在超额收益极大化决策 目 即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资 , 标下分段投资的序列决策方法[7 ] 。张清华等在实 同时项 目在未来不会作任何调整 , 因而在评价具有 物期权分析方法的基础上 ,构造了项 目投资组合战 经营灵活性或战略成长性的项 目投资决策时 ,往往 略决策的分析框架[ 8 ] ,等等 。上述研究丰富了投资 低估项 目的价值 ,甚至导致错误决策[ 1 ] 。这使得基 决策理论 ,使企业在资源配置方面取得了重大进展 。 于未来收益的N PV 法对发掘企业把握不确定环境 但从 目前的研究现状来看 ,实物期权的研究主要集 下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为 中在单个项 目的投资决策方面 ,而对多个项 目的研 力 。针对 N PV 法的不足 ,Black 、Scholes 、Merton 等 究十分有限。为此 ,本文基于实物期权的投资决策 学者在期权定价理论的基础上进行了创造性的工 思想 ,借助 0 - 1 整数规划模型 ,对企业如何运用实 作 ,将金融期权的思想和方法运用到实物投资领域 , 物期权进行多项 目投资组合决策进行了研究 。 ( ) 开创了实物期权 real options 的理论方法 。由于实 2 　资本限额限制条件下的项 目选择 物期权认识到了成本不可逆性 、收益不确定性和投 资可延迟性等项 目特征对投资者最优决策的影响 , 假设企业的总资本预算为 B , 目前共有 N