基金现金流、明星基金和溢出效应.pdfVIP

金现金流、明星 金与溢出效应 许宁 刘志新 蔺元1 （北京航空航天大学经济管理学院，北京 100083） 摘要：本文建立动态面板数据模型，运用系统广义矩（System GMM ）方法对基金现金流和 基金业绩、明星基金和溢出效应的关系进行考察。结果发现，无论是从单只基金层面还是从 基金系层面，基金 （基金系）现金流都与基金 （基金系）业绩呈显著负相关。对明星基金 身来说，表现为净现金流出；但明星基金为同属一个基金系的其他成员基金带来显著的正向 溢出效应。另外，从基金系角度看，虽然存在溢出效应，明星基金的存在并没有给 个基金 系带来显著的现金流入，说明基金系的“造星”策略并不十分有效。 关键词：基金现金流；明星基金；溢出效应；开放式基金 作者简介：许宁，北京航空航天大学经济管理学院博士生。刘志新，北京航空航天大学经济 管理学院教授、博士生导师。蔺元，北京航空航天大学经济管理学院博士生。 Abstract: In this paper, we set up the DPD model and use System GMM method to investigate cash flow and fund performance, Star Fund and the spillover effects. It was found that both the funds from a single level or grade level from the Fund, the Fund (the Fund Family) cash flow with the Fund (the Fund Family) performance was negatively correlated. All Star Fund itself behave net cash outflow; but for the other members of the Family behaves significant positive spillover effects. In addition, From the Family, although the existence of spillover effects, the existence of star fund has failed to bring the Family significant inflow of cash and the Family s Star strategy is not very effective. Key words ：Fund cash flow, Star Fund, spillover effects 中图分类号：F830.39 文献标识码：A 引言 基金现金流（Mutual Fund Flow）指开放式基金投资者申购和赎回份额行为导致现金的 流入与流出。开放式基金的特点是投资者通过申购与赎回基金，使基金资产规模不断变化。 当申购金额大于赎回金额时，表现为净现金流流入；当赎回金额大于申购金额时，则表现为 净现金流出。 国外研究表明基金现金流与基金业绩显著正相关，呈凸函数关系（Brown.etc(1996)）。 基金业绩越好，现金流入越多，这使那些具有较高差异化投资策略的基金系（Fund Family ） 1更热衷于打造公司的明星基金(Star Fund) （Nanda.etc （2004 ））。明星基金会吸引众多投资者 2 踊跃购 ，基金系规模迅速扩大，从而基金系收益也水涨船高 。 对于一家基金系来说，旗下同时管理着多只基金，如果把公司资源平均分配，不容易引 起市场注意，成 也高。在这种背景下，基金系通过把资源倾斜到旗下的个别基金，尽力把 某只基金业绩做高，制造明星基金。在新基金发行或扩大老基金申购时，重点宣传明星基金 而不提及其他业绩差的基金，刺激投资者购 ，从而为公司旗下的其他基金带来溢出效应 (Spillover Effect)( Sirri 和Tufano(1998)) 。 现阶段我国有些基金公司为吸引投资者，提高公司知名度，存在刻意地打造明星基金的 行为。本文将从两个层面对