基于公司绩效的股权分置改革效率实证的研究.pdfVIP

于公司绩效的股权分置改革效率实证研究 任广乾 南开大学商学院/南开大学公司治理研究中心，天津 300071 ） 摘要：本文以全面股改的前 40 批 701 家公司为有效样本，利用股权分置改革前后四期 年报数据，剔除宏观经济及大市波动的影响，借助六个公司绩效指标，运用配对样本T 检验方法，对中国上市公司股改的效率进行了实证研究。研究结果表明：股改后上市公 司绩效总体上有明显改善且呈逐 上升的趋势，并且这种改善来自主营业务，说明股权 分置改革存在着较高的效率，改革给公司绩效带来的积极影响是持久的。 关键词：上市公司；股权分置改革；市场效率；公司绩效 Abstract: Based on the valid samp le of 701 listed companies in th e first 40 batches and usin g th e four periods data b efore and after the sp lit share stru cture reform which h ave been elimin ated the effect of th e macroeconomic and the stock m arket flu ctuations, this paper studies the efficiency on the equ ity division reform of Chinese listed companies with the method of th e paired-samp le T test and th e six indices of firm p erform ance. This study reveals that the firm performan ce of Chinese listed comp anies has an improvement obviously after the equity division reform and there is a risin g trend gradually . Because the improvement comes from the m ain businesses, we can say that the equ ity division reform has positive effect on the firm performance of Chin ese listed companies and the equ ity division reform has high and lon g efficien cy . Key words: 作者简介：任广乾，南开大学商学院/南开大学公司治理研究中心博士生，研究方向： 公司治理 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 引言 股权分置是指中国A股市场上市公司部分股份上市流通，其余部分暂不上市流通的 现象。股权分置导致了上市公司治理缺乏共同的利益基础，扭曲了资本市场发挥作用的 机理。2005年4月股权分置改革 （以下简称股改）试点启动，到2006年底改革已近尾声。 股改改变了上市公司股份的流通属性，这一重大变革对中国上市公司绩效产生了多大影 响以及影响能否持久？如何从公司绩效的角度衡量股改的效 ？ 目前，国内外的研究主要从静态的角度来分析股权结构与公司绩效的关系，缺乏对 股权结构变动路径对公司绩效改进的动态关系研究，很少把股权的流通属性作为主要因 素考虑，而这恰恰是中国上市公司的特殊之处。首先，国外关于股权结构与公司绩效的 研究大多围绕着股权集中度和内部人持股两个方面展开。关于股权集中度和公司绩效之 [1] 间关系的研究最早可以追溯到Berle和Means(1932) ，他们认为在公司股权分散的情况 下，公司资源可能被用来最大化经理人员的利益而不是股东的利益，此类经理无法使公 [2] 司的绩效达到最优。Shleifer和Vishny (1986) 的模型证明，股份的相对集中有利于并购 市场的有效和完善化，大股东有能力获得监控的回