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开题报告 基于市场时机的融资行为探析 XXXXXXXX（备注：填姓名） XXXXXXXX（备注：填学号） 指导老师： 三峡大学经济与管理学院 1.课题来源 传统金融学理论研究都建立在两大基本假设之上：有效市场假设和理性人假设。随着世界各国的资本市场不断发展和经济活动不断趋于复杂化，资本市场不断出现各种异象，而传统的金融学理论已经无法对其进行合理解释。学者开始对金融市场的各种异常现象展开研究，一方面，人们对传统金融学理论开始产生质疑，并对传统金融学理论的缺陷进行实证检验，研究金融市场中投资者的许多非理性行为和认知偏差；另一方面，学者开始尝试从其他理论和学科分析金融市场的奇异现象，从认知心理学、生物学和社会学等多个学科角度分析投资者的决策行为。 传统金融学的视角集中于投资者应该怎么样做投资决策，而行为金融学更侧重于解释与说明投资者实际是怎样做投资决策。行为金融学理论表明投资者的心理因素会对投资决策和资产定价产生重要影响，将心理学理论的研究成果作为依据，从投资者的决策行为出发，分析决策过程。行为金融学理论的研究更接近于现实，对金融市场中的异常现象的解释更具有说服力。 行为金融学的研究起源于上世纪 80 年代，Burrel 在 1951 年第一次将行为心理学与经济学结合起来解释金融市场中的异常现象。Daniel Kahneman 和 AmosTversky 在 1979 年正式提出预期理论，预期理论基于更贴近现实的假设，对传统的金融学理论形成严重冲击，同时预期理论也为行为金融学奠定了坚实的理论基础。在预期理论的基础上，越来越多的学者开始研究投资者心理因素对投资行为的影响，研究股票价格的异常波动、羊群效应、股票价格的反转、投资者反应过度、投资者反应不足和投资者投机心态等各种问题，行为金融学理论研究迅速发展。 2.研究背景及研究意义 2.1优序融资理论 优序融资理论最早由 Myers(1984)提出，优序理融资理论认为，企业的融资方式的选择与决策遵循一种优序原则，而且企业并不存在目标资本结构，观察到企业的资本结构是企业的内部资金存量与企业未来投资需求之间的对比所累积的最终结果。随着实证研究方法的不断运用，优序融资理论受到越来越多的学者的质疑。具体表现在：第一、优序融资理论认为企业并不存在目标资本结构，企业资本结构是留存收益与投资需求之间的对比所形成的累积结果。但大量的实证研究表明（Hovakimian、Opler and Titman(2001);Fama and French(2002); Kayhan and Titman(2007)）从较长时期来看，许多企业的资本结构存在着向目标资本结构均值反转的趋势。第二、优序融资理论认为只有当内部存量资金与负债融资的资源全部耗尽用光时，才会选择权益融资，但 Frank and Goyal（2003）、Fama and French(2005)、Leary and Roberts（2005）进行实证研究均表明 20 世纪 80 年代到 90 年代，企业进行了大量的权益融资，并不是在企业内部存量资金与负债融资的资源全部耗尽用光时才会选择权益融资方式，大多是内部融资、债权融资和权益融资同时进行，许多企业的权益融资比例远超过债权融资比例。第三、面临着市场时机选择理论的挑战。 2.2权衡理论 权衡理论核心在于企业融资决策取决于税收、破产成本和代理成本之间的对比差异。企业使用债务融资可以抵税，即债务的税盾效应。如果企业一味的追求债务融资的税盾效应，使用过多的债务融资，会导致企业陷入财务困境，产生破产成本。破产成本除了包括直接成本即企业因破产进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等，还包括间接成本即因财务困境引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降所导致企业价值损失。代理成本是指因所有权和管理权的分离，投资者与管理者之间的信息不对称所产生的成本。权衡理论假定企业投资需求和已有资产规模不变的情况下，当企业负债融资产生的边际收益与边际成本相等。 2.3动态权衡理论—权衡理论的新发展 为了应对来自市场时机选择理论的挑战，20世纪90年代后，许多学者尝试运用多期、连续时间和动态的方式研究企业的资本结构问题，形成了动态权衡理论。动态权衡理论对静态权衡理论的扩展主要体现在：第一、调整成本的引入与深入研究。在动态权衡理论模型中，调整成本发挥着重要作用（Kane、Marcus andMcDonald(1984);Leary、 Roberts(2005); Strebulaev (2007)）。调整成本的引入部分解释了债务的保守主义行为，公司在对债务税盾效应和破产成本权衡外，还需要考虑公司资本结构的调整成本，债务税盾效应、破产成本和资本结构的调整成本三者之间的比较差异决定企业的融资决策。第二、目标资本结构的动态化。动态