资产链_可交易价值与股票短期收益分析.pdfVIP

20 11 17 6 重庆大学学报 社会科学版 年第 卷第 期 经济研究 JOURNAL OF CHONGQING UNIVERSITY Social Science Edition Vol. 17 No. 6 20 11 47  、 资产链 可交易价值与股票短期 收益分析 1 2 1 ， ， 张 普 吴冲锋 张名誉 1． ， 213164 ;2 ． ， 200052 常州大学经济管理学院 江苏常州 上海交通大学安泰经济与管理学院 上海 : ， 、 摘要 根据资产链的思想提出股票可交易价值的概念 并从股票可交易过程中归纳出价格因子 流动性因子 。 和波动性因子是股票可交易价值的主要构成因素 进而建立考虑可交易价值的单因素和多因素股票定价模 ， A 。 : A 型 选取中国沪深 股市场的周交易数据进行实证 结果显示 模型对中国沪深 股的短期收益具有良好 ， Fama － French 。 的解释能力 并且在一定程度上优于 三因子模型 : ; ; 关键词 可交易价值 资产链 短期收益 中图分类号:F830. 91 文献标志码:A 文章编号:1008-5831 20 11 06-0047-08 、 一 引言 ， “ ” ， 简单地说 股票的可交易价值是指由于其 可交易 而带来的价值 这一概 念的提出源于资产链的思想。资产链是资产变化链或资产价值变化链的简称， “ ， 指 在金融创新的推动下 金融资产形态及其价值不断演变和深化而构成的逻 ”， “ ” ［1］。 ， 辑路径 即 实物资产 公司资产 资本资产 衍生资产 的过程 这其中 → → → 。 股票的上市过程即为由公司资产到资本资产环节的具体表现 较普通公司资产 ， “ ”。 ， 而言 上市公司股票最重要的特征在于其 可交易性 可交易 使公司资产实 ， ， ， 现了股份化 为公司股票带来了流动性和波动性 并且 这些特征伴随着股票交 易的始末， 。 ，“ ” 。 随时影响着股票的收益 因此 可交易 应该具有价值 ， ， ， 从资产链的角度 从股票价格的形成根源入手 分析股票的可交易价值 探 ， ， 索其价格及收益的可能影响因素 建立股票定价模型并进行实证 是笔者的主要 。 研究目标 相对于现有的主要从股票的市场价格行为出发讨论股票定价问题的 ， 。 研究而言 这无疑是一种全新的尝试 、 二 可交易价值的构成分析及相关文献综述 ， ， 根据资产链的思想 结合对现实中公司资产上市交易过程的分析 可以将资 : ， 产的可交易过程分解为三个金融创新环节 首先 公司在上市之前必须进行股份 ， ， 、 ; 化 将公司资产进行合理的拆分 使其成为价格较低 便于投资者买卖的形式 其 ， ， 。 ， 次 资产上市交易 股份可流动性 这里 我们假设存在一种可流动但无波动的 收稿日期:20 11 － 04 － 29 : “ ” 7067 1068 ; 基金项目 自然科学基金项目 基于资产链的资产定价研究 教育部人文社会科学基金青年 项目“ 、 ” 11YJC790278 ; 不对称信息 市场参与者有限理性与股票波动性价值 江苏省教育厅高 20 11SJB790002 ; ZM校哲学社会科学基金项目 常州大学人文社会科学基金项目 : 1975 － ，， ， ， ， 作者简介 张普 女 河北唐山人 常州大学经济管理学院讲师 博士 主要从事金融工程与资产 ; 1962 － ，， ， ， ， 定价研究 吴冲锋 男 上海交通大学安泰经济与管理学院副院长 教授 博士 博士研 ， 、 。 究生导师 主要从事金融工程 资产定价及金融风险管理研究 48 20 11 17 6 重庆大学学报 社会科学版 年第 卷第 期  ， ， ， ， ， 股票 即股票可以自由买卖但交易价格始终不变 因 性飞跃 还使股票价格的频繁波动成为可能 同时 ， ， ， ， “ ”， 此 在这个环节中 公司资产仅仅获得了流动性 却 真正给投资者带来收益的 更不仅仅是 能卖 而是 ; ， “ ”。 没有得到波动性 最后 可流动使得股票价格的波动 能以不同的价格卖 上文中流动性期权理论的实 ， ， ， 成为可能 资产具有了波动性 即在可以随意买卖的 证结论也表明 不可交易股票现实的折价程度往往 ［5］ ， 。 ， ， 基础上 股票价格也可不断变化 至此 股票的可交 接近甚至高于理论模型得出的最大值 这就提醒 ， 。 易过程完成 公司资产转化为资本资产 在这个过