资产混合策略.pdfVIP

预 测 ， 年第 期 S .N!# N+ 4TUV6RD; !9 + 随机环境中资产混合策略及对 问题的研究 ’ * 李晗虹， 王春峰， 吴启权 （天津大学 管理学院，天津 ） +%! 摘 要：通常的投资建议和两基金分离定理之间存在较大差异，这就是著名的 难题。以银行帐户、两种债券 ’ * 和股票作为可以交易的资产，采用了 两因素利率期限结构模型，对以通货膨胀为背景风险和长、短期 ,-../ 0123 利率为主要影响因素的资产配置问题进行了研究，并得出最优的资产配置方案。通过对该方案的经济含义进行理 论分析和实例分析，对投资建议和两基金分离定理的差异给出了合理的解释，分析指出，投资期限和风险厌恶水平 对投资策略的选择有很重要的影响。最后对不同风险厌恶水平的长期投资者给出了一些投资建议。 关键词： 难题；两基金分离定理；通胀风险；两因素利率期限结构模型 ’ * 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） 45+ 6 7+$#78!!9+$%7$# !#$#%’ *!$$#+,-./0*1#$+2#*+3+%+# %*67%**#89::;# 45 .*3+ ’ %$+.’ *1. *2#*+$ ， ， :;,’ $1 06 ?1- $@ 0A B2$-’ C （ ， ， ， ） !#$$%$ ’ +,+ - ./ / 1 /2+34/- ./ / +%! 6#/ * 0 5 0 ： ； ! $+%’+D1 ’EF2G H @ -.’*2 F H3J 3’EF2H *H’* ’ ’* 3. 2 G H2H3 3L23131 H ’*’32 31 * J 232H31 II II K I ， ， ， H $G’.. E’ * -MM. N6O’ P’GG - 3 J2 ’.O EH ’ EH3 GPHG’ O 3*’E E 312H ’ * * F2E H31 32J’.’H$ I II I I ， H 3’.. G’32 H3*’3 L2312 3 * H3*’3 *2HP’ E2 @.’32 *2HP L12G1G’ O H J ’H’O’GP* - E*2HPNA G *3’2 3 K K ’O -3@-3-* 2 3 * H3*’3 H2H* * H 3 EO 31 ,-../0123 3L $@’G3 *J E .ND1 H .-32 H’* 2F ’ E31 G $ I K J2GH2 2@2G’32 H’* ’ ’.M EO 31 * 32GH’ E2..-H3*’32F G’.G-.’32 HND1 *’32 ’. Q.2G’32 H @31 E2F *H232 H K K I O 3L 31 -.’*2 F H3J 3’EF2G H’ E31 H ’*’32 31 * J ’* 2F ND1 ’ ’.H2H 2 3H3 31 2J *3’ G @ II I K I I ’ G H2E *2 2 F H3 *H 32J 1 *2M H’ E. F . @*2HP’F *H2 2 ’ ’.M2 32J’. *3@ .2 .2G2 HNR J ’EF2G H3 K I I I 31 . $3 *J 2 F H3 *HL231E2@@ * 3. F . @*2HP’F *H2 ’* 2F N ： ； ； ； # ? 6$’ * -MM. 31 H ’*’32 31 * J 2 @.’32 *2HP 3L $@’G3 *J E .2 3 * H3*’3 H 5 I I @ 引言 险厌恶水平的增加而增加，这与基金分离定理是不 ［］ 一致的，这一问题也被称为 7 难题 。自该 标准的均值—方差两基金分离定理指出，投资 ’ * 者应该对无风险资产和切点资产组合进行投资，且 问题被提出以来，股票、债券和现金混合型的资产 对于所有风险厌恶水平的投资者来说，债券—股票 配置问题逐渐引起关注。针对该问题，提出了几种 比应该均是相同的且等于切点组合。但近年来， 解释，如缺少真正的无风险资产、历史和主观的回 ［］ 报的分布不同、卖空约束的存在以及投资者的多期 7 等 对资产配置进行了研究并指出，相当 ’ * 部分的投资顾问给出的建议是不遵循共同基金分 投资引起的动态问题。但所有这些解释均不能令 离定理的。他们给出的建议要较定理更为复杂，且 人满意。 与定理在基本体系上有较大的区别，比如说，若股 现有的资产管理文献中几乎大部分都没有考 票配置比例为正，则建议该比例应随风险厌恶的增 虑通货膨胀问题，且假定资产