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第3章　外汇衍生产品市场 FX Derivatives Market 教学要点 外汇远期 （Forward） 远期汇率的确定 外汇期货 (Futures) 主要特征 外汇期权 (Option) 组合交易策略 外汇掉期 (Swap) 运作方式 1. FX Forwards 本质上是一种预约买卖外汇的交易 分为定期外汇远期交易和择期外汇远期交易 基本特征 场外交易 存在违约风险 合约签订时无价值，到期前不能转让 择期外汇交易 交割日期不固定，可在未来一段时间内的任意一天按约定汇率交割 有效期通常为一个半月 使用择期远期汇率 为客户提供了外汇买卖的灵活性，克服定期外汇远期交易交割日期确定不变的缺点 定期远期与择期远期 择期汇率的确定 远期汇率的确定：供求 远期汇率的确定：预期 远期汇率与未来即期汇率未必相同，但二者之间存在密切关系 远期汇率反映未来交割货币的供求情况，具有某种预测未来即期汇率变动的能力 均衡条件下，远期贴水等于预期的货币贬值，远期升水等于预期的货币升值 远期汇率的确定：套利 利率平价定理 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具. 相似金融工具的预期收益率相等时实现均衡. 国际金融套利的影响 如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动 资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率 抛补套利的情景分析 假设条件 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 两国利率分别是Rh和Rf 英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F 推导抛补(Covered)利率平价公式 远期汇率的确定：套利 讨论： 如果要求人民币远期升值，那么中国与美国的利率水平应该满足什么条件？ 如果利率差（interest rate differential）增大（suppose USChina），是否应该升值？ 反之，应该怎样呢？ 外汇远期合约的应用 套期保值（hedging） 投机(speculating) 套利(arbitrage) 外汇远期交易创新 课堂练习 根据抛补利率平价公式，预测1年期远期汇率 如果银行报1年期远期汇率2.15 $/￡，是否存在套利机会。应该如何操作？ 6个月远期汇率应是多少？ 2. FX Futures 指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇 1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易 外汇期货的主要特征 交易合约标准化 集中交易和清算 市场流动性高 价格形成何波动限制规范化 履约有保证 投机性强 IMM外汇期货交易 清算机制 由期货交易所提供或指定清算所 由清算所充当期货合约各方的交易对手 对于外汇期货买方来说，清算所是卖方 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方 清算所始终存在，并要求集中清算 提高了市场的流动性 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑 保证金制度 客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对 最低初始保证金和维持保证金 逐日结算制度(marking to market) 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额 英镑期货的保证金账户流量 3. FX Options 合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后获得未来按规定汇率交易一定数量外汇的选择权 有美式期权和欧式期权 有交易所交易期权和场外期权 分为看涨期权(calls)和看跌期权(puts) 期权费 由期权购买方支付给出售方 期权购买方的成本上限 期权出售方的收入上限 期权费的决定因素 供求关系 期权的内在价值 期权的时间价值或期限 预期的汇率波动性 基本交易策略 买入看涨期权 卖出看跌期权 卖出看涨期权 买入看跌期权 举例说明：（1）看涨期权 1月1日，标的物是欧元，它的期权执行价格为1欧元＝USD1.18。A买入这个权利，付出0.06美元；B卖出这个权利，收入0.06美元。2月1日，欧元货价上涨至1欧元＝USD1.28 ，看涨期权的价格涨了0.10美元。 A可采取两个策略：1：A行使权利－－A有权按1欧元＝USD1.18价格从B手中买入欧元货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有欧元，也只能以1欧元＝USD1.28的市价在外汇市场上买入，而以1欧元＝USD1.18的执行价卖给A，而A可以1欧元＝USD1.28的市价在外汇市场上抛出，获利美元0.10－0.06＝0.04美元 。B则损失0.04美元。 2：A售出权利－－A可以0.10美元的价格售出看涨期权，A获利0.04美元（0.10-0.06）。 当然，如果欧元下跌，即欧元市价低于敲定的价格1.180美元/