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MAY EVERYONE CAN FIND A SATISFIED CAREER ALL THE RESOURCE: INTERNET @2010 PE 派系分析(金融) PE 各派自有不同的偏好与路数，但共同的投资战场是：成长性民营企业 PE 也在江湖，PE 自有门派。 他们的融资背景就是师承来历，投资技巧如同独门秘技，而竞争项目无异比武争雄。 根据资源禀赋、发展路径的不同，以及在此基础上形成的气质风格的差异，我们把国内PE 粗略分成六大派：外资PE、有外资背景但由本土团队操作的基金、民营PE、政府背景的产 业引导基金、具备特殊行业资源的PE、券商直投业务。 外资PE 是西域剑客，他们最早引入了PE 的概念，也是他们最早为PE 戴上光环。在国内缺 乏退出渠道时，外资PE 有助于架起国内企业与海外资本市场的桥梁，凯雷入股太保甚至高 盛、RBS、美国银行、新加坡淡马锡对国有商业银行上市前的战略投资，都可以看成是外资 PE 缔造的成功案例。但随着国内A 股市场进入全流通、中小板和创业板相继推出，外资PE 连通境外资本市场的作用被弱化，人民币基金崛起后外资PE 更是一时失语，相反，他们对 国内市场缺乏了解的弱点开始凸显，外资PE 面临着重新适应中国市场环境改变的挑战。 有外资背景但实际由本土团队独立运作的PE 可以看成对外资PE 的一种修正，全球募集、 海外上市的能力他们同样具备，但运营团队却明显多了对本土市场的把握。鼎晖是其中最成 功的代表，初期鼎晖尚需与国际投行联手，主要承担项目发现的职责，但随着国内退出渠道 的形成，以及自身品牌的建立，鼎晖已经完全有能力独立运作。 近几年民营企业经营环境恶化，加上自身资金积累，“民营企业PE 化”成为一种明显的趋势， 但涌入PE 行业的民营企业既缺乏股票和房地产之外的投资经验，又对国际通行的PE 管理 架构理解不足，未来将面对市场的筛选。而联想系的弘毅却是反例，弘毅专注于国企的并购 和改制，在这方面已经形成了差异化的竞争能力，民营PE 如果想在市场中幸存，弘毅是现 成的榜样。 各种具有政府背景的产业引导基金是PE 新军，但其基因中天然地存在政策性和市场性的矛 盾。如果以追逐市场回报为目标，操作就必须完全依照商业规则，如果在目标中加入引导产 业升级、助力区域经济发展的政策要求，就可能弱化对投资收益的追求。不过，政府背景的 PE 在筹资规模上优势明显，对其他门派的PE 可能产生挤出效应，至于其未来是否真能兼顾 投资回报和战略性政策目标，探索出一条中国特色的PE 之路只能拭目以待。 另外两类PE 也不得不提，厚朴是一个特例，简视之，可以将其看作PE 界的中金公司，接 盘RBS、美国银行减持的中行、建行股份，也只能与大型国企海外上市项目做类比，对绝大 多数PE 而言，厚朴的资源和模式不具备可复制性。 券商直投是投行业务向PE 领域的自然延伸，如果仅是将过去的承销业务变为亲力亲为的投 资，那么投行在Pro-IPO 项目上具有天然的竞争优势，而如果和其他PE 同样竞争对早期项 目的发现，具有多种业务的投行难免精力分散。从实践来看，即使外资投行和金融机构，多 1 / 6 MAY EVERYONE CAN FIND A SATISFIED CAREER ALL THE RESOURCE: INTERNET @2010 数也在直接业务上斩获不多，而随着政策限制刚刚开禁，国内券商的直投只处于最初的探索 阶段。 A 类：外资PE 凯雷投资集团 (The Carlyle Group ) 募集情况 / 凯雷集团上世纪末即进入中国，目前，凯雷亚洲基金管理的三支 基金总额超过 50 亿美元。凯雷在中国投资了40 多个项目，投资额超过25 亿美元。凯雷近期与北京市合 作建立了50 亿元人民币基金，并与国内民营企业复星集 团设立了一支联合品牌的人民币 基金，首期金额为1 亿美元。 投资方 / 全球募集 代表人物 / 杨向东——凯雷亚洲董事总经理，入股太平洋保险和收购徐工机械受挫是杨向 东一成一败的经典案例。 典型案例 / 入股太保：2005 年12 月，凯雷和美国保德信以33 亿人民币(4.31 亿美元)收购 中国第三大