张亦春 《金融市场学》ppt11第十一章普通股价值分析.pptVIP

* * * * * * * * * * 二、通货膨胀与市盈率 由表6-8知：当通货膨胀率上升时，市盈率将会大幅下跌。因为在通货膨胀期间，即使公司的实际盈利不变，它们的账面盈利也会表现出大幅的增长（存货成本不变之故），而股价（=内在价值）并不变，故市盈率P/E自然下降。 第四节 通货膨胀对股票价值评估的影响 三、相关观点 近年来的经验研究表明，普通股的实际投资回报率与通货膨胀率呈负相关性。以下是四种不同的解释。 （一）第一种观点认为，突发性的经济冲击（如石油危机）会导致通货膨胀率上升，而同时实际盈利及股息会下降。因此。股票投资的实际回报率与通货膨胀负相关。 第四节 通货膨胀对股票价值评估的影响 （二）第二种观点认为，通货膨胀率越高，股票投资的风险越大。因为通货膨胀上升以后，经济的未来不确定性加大，从而投资的风险上升，投资者对投资回报率的要求也相应提高。此外，资本化率会随着通货膨胀率上升，这意味着股票价值将下降。 （三）第三种观点认为，当通货膨胀率上升时，当前的税收制度会使公司的税后盈利降低，从而实际股息会减少，进而使股票价值低估。 （四）第四种观点认为，股票投资者大多具有“货币幻觉”。但通货膨胀率上升时，投资者会把名义利率的升高看成是实际利率的升高（因而提高预期收益率），从而低估股票价值。 第四节 通货膨胀对股票价值评估的影响 本章小结 收入资本化法同样适用于普通股的价值分析，具体表现为股息贴现模型。 普通股价值分析的方法有：股息贴现模型、市盈率模型和自由现金流分析法。 股息贴现模型认为，股票的内在价值等于投资股票可获得的未来股息的现值。 对于股息贴现模型，如果股票的市场价格低于（或高于）其内在价值，说明该股票价格被低估（或高估）；如果股票的贴现率低于（或高于）其内部收益率，说明该股票价格被低估（或高估）。 对于市盈率模型，如果股票的实际市盈率低于（或高于）其正常市盈率，说明该股票价格被低估（或高估）。 和书上观点不同，我认为把股息贴现模型与市盈率模型结合使用是很荒谬的。 自由现金流分析法从公司的总体价值入手，扣除各种非股票要求权（如债务余额），即得股票总价值。 MM理论认为，公司的融资方式不影响股票的内在价值。 本章小结 后退 退出 返回 本章答案 理论上，通货膨胀不影响股票的内在价值。 通货膨胀会降低股票的市盈率。 经验研究表明，实际的股票投资回报率与通货膨胀率负相关。 本章小结 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 后退 前进 返回 本章答案 前进 返回 本章答案 第六章 普通股价值分析 第五章运用收入资本化法进行了债券的价值分析。相应地，该方法同样适用于普通股的价值分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现模型（Dividend discount model）。 此外，本章还将介绍普通股价值分析中的市盈率模型（Price/earnings ratio model）和自由现金流分析法（Free cash flow approach）。? 二、股息贴现模型 收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型。其函数表达式如下： （6.2） 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率（the capitalization rate）。 第一节????股息贴现模型 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？ 第一节????股息贴现模型 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于： （6.3） 其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。 （6.4） 将式（6.4）代入式（6.3），化简得：