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大而不强的中国企业—中国企业利润率的比较和分析 中国金融四十人论坛成员 孙明春 一、《财富》全球 500 强企业利润率分析 在 2012 年《财富》杂志“全球 500 强企业”排名中，中国大陆上榜企业的数量从 2011 年的 57 家增加至 69 家（其中国有企业 61 家，民营企业 8 家），位居世界第二。这反映了中国作为世界第二 大经济体的国际地位。 《财富》杂志全球 500 强企业排名：中国大陆企业历年上榜数 来源：《财富》杂志，大和资本市场 然而，如果按照各国企业的平均利润率（即利润总额除以总收入）对上榜的 38 个国家进行排名， 中国大陆只能位居第 16 位。具体而言，中国大陆企业在 2011-12 财务年度的平均利润率仅为 5.6%， 低于上一年度的 6.1%，其中有 6 家企业出现亏损。 5.6%的企业平均利润率看起来并不低，但这与中国 9.3%的实际 GDP 增长率很不匹配。理论上讲， 企业利润率与其所在国家经济增长率有相关性，因为企业处在经济繁荣期中远比处于衰退中更容易实 现盈利。举例而言，此次全球 500 强榜上的日本企业在上一年度的平均利润率仅为 2.0%，而去年日 本实际 GDP 增长为-0.7%（其中有 15 家日本企业出现亏损）。日本企业如此低的利润率显然与日本经 济衰退以及去年发生的地震和海啸灾害有关。相比那些 GDP 增速缓慢的国家的企业，我们认为 5.6% 的平均利润率对于中国企业而言太低了。 2011 年实际 GDP 增长率与该经济体在《财富》全球 500 强上榜企业平均利润率（2011-12 财年度）关 系 来源：《财富》杂志，大和资本市场 进一步分析发现，在 69 家上榜的中国企业中，有 11 家金融机构，它们在 2011-12 财年度的平均 利润率达到 19.0%之高，远高于大部分经济体的金融机构。在这 11 家金融机构中，7 家商业银行实现 了 24.6%的利润率，而 4 家保险企业的平均利润率仅为 3.6%。相比之下，其他经济体上榜的商业银行 的平均利润率只有 6.6%，远远低于中国的商业银行。显然，我国存在的利率管制使中国的商业银行 享受着稳定的息差，这是中国的商业银行赢得高利润率的重要原因之一。 2012 年《财富》杂志全球 500 强企业排行榜各经济体金融机构平均利润率（2011-12 财年） 来源：《财富》杂志，大和资本市场 除去 11 家金融机构，其余 58 家上榜的中国非金融企业在 2011-12 财年度仅实现 2.9%的平均利 润率。如果我们以非金融企业的平均利润率为标准对 2012 年上榜的 38 个国家进行排名，中国大陆仅 能位列 27 名。对于去年实际 GDP 增长为 9.3%的中国而言，其非金融企业的盈利能力之弱显而易见。 2011 年实际 GDP 增长率与该经济体在《财富》全球 500 强上榜非金融企业平均利润率（2011-12 财年 度）关系 来源：《财富》杂志，大和资本市场 在这 58 家非金融性企业中，有 33 家能源资源型企业，其平均利润率仅为 2.7%；有 8 家运输相 关企业（航空、轮船和铁路），平均利润率只有 1.0%。相对于同年上榜的其他经济体的同类企业， 中国的汽车制造商及石油企业的利润率皆明显偏低。唯有 5 家电信企业实现了 6.4%的平均利润率， 略高于其他上榜的国际同行所取得的 5.6%的平均利润率。 上榜企业平均利润率（2011-12 财年度） 来源：《财富》杂志，大和资本市场 二、中国国企利润率与经济增长率的关系 以上分析显示，位居《财富》全球 500 强中的中国大型企业以国企为主，虽然其销售规模很大， 但其利润率却很低。这种现象也许可以称为“大而不强”