草甘膦率先扩产,未来增长明确.doc

草甘膦率先扩产，未来增长明确 ----江山股份跟踪调研报告 行业研究员 投资要点 ●草甘膦产品价格在一季度持续上涨，并在二季度保持高位运行，超出市场预期。我们认为考虑到草甘膦行业目前较高的景气度、未来持续存在的供需缺口、国内外高成本的压力以及行业本身特性决定的较高行业壁垒都对草甘膦未来两年内的价格构成强有力的支撑。同时，江山特有的长单保护，进一步缓解了公司产品价格的下滑压力，保证了公司草甘膦业务的稳定增长。 ●中化国际在成为公司第二大股东后，将会给江山带来巨大的增长潜力。我们认为可能的想象空间包括： 1. 酰胺类农药技术转让; 中化国际已经取得Monsanto酰胺类产品的技术和品牌，由于Monsanto技术远高于国内同类产品，市场售价远高于行业平均水平。如果中化能与江山达成合作意向，江山取得技术转让许可，那么，公司酰胺类农药将成为江山的又一利润增长点。 2. 与Monsanto在草甘膦生产上的合作； 虽然目前Monsanto仍将草甘膦农药作为其主要的发展方向，但是随着欧 美地区环保成本的上升，我们可以想象Monsanto可能会在未来将其草甘膦生产线向发展中国家转移。如果江山股份成为Monsanto的在中国的生产基地,对公司草甘膦业务的盈利能力将有很大的提升。 ●鉴于公司草甘膦产能继续增长，以及草甘膦价格并未象市场预期般回落，我们提高了对江山股份业绩的预期，我们按照08年公司草甘膦产量3万吨，09年草甘膦产量6万吨来计算，预测公司08年EPS为1.50元，比2007年增长283％，09年EPS为3.20元，比08年增长213％，考虑到公司的快速成长性，我们继续维持公司“推荐”的投资评级。 茅玉峰 021218 maoyf@ 王席鑫 0510wangxx@ 国家地区 中国A股 投资评级 推荐 报告日期 2008-7-11 最近52周走势 一、江山股份股权结构 江山股份股权结构给投资者带来的最大猜想是中化国际入主后，股东话语权究竟为谁所掌握。当初南通市引进中化国际的目的有多重，一是看中中化国际的央企背景，同时也是看中了公司在化工贸易领域的龙头地位以及和Monsanto合作给江山所带来的支持和协同效应。目前中化国际占有公司28％的股份，如果再计算中化集团控股的沈阳化工研究院0.87％的股份，共计28.44％。而江山第一大股东南通产业控股集团占有28.44％的股权，但其全资控股的南通石油化工总公司股权为0.58％，合计为29.02％，略高于中化国际的份额。 江山股份股权结构图 资料来源：公司年报、国联证券研发部 江山股份股权结构的优势在于既能获得地方政府对公司的扶持，又能取得国内最大化学品贸易公司带来的业务和技术协同效应。作为南通为数不多的上市公司之一，江山股份是南通市的主要利税大户，在发展过程中获得了市政府的鼎力支持。在此次搬迁过程中，江山共获得政府给予的4.2亿元财政补贴，其中2.5亿元已经到位。同时，公司还获得了20亿元的授信额度，大大缓解了公司的资金压力。而在新厂区建设过程中，江山每亩工业用地的购买价格为10万元，仅为市场价格的一半。而且，为维持对公司的控股地位，不排除南通产业控股集团通过资产注入的方式，提高持有的股份。 当然，江山股份股权结构给投资者带来的最大猜想是中化国际入主后，中化国际能给公司带来怎样的协同效应。中化国际与江山的合作体现在两个方面，一是贸易上的合作，但由于江山作为国内龙头农药企业，在国际国内已建有较为完善的销售体系，目前两个公司的合作优势还未体现。二是业务上的合作。中化国际已经取得了国际最大的农药生产商Monsanto的产品在国内和亚洲的总代理权，并受让了部分产品的品牌和技术。因此，我们可以猜想，中化国际和江山股份的合作，最先可能起始于酰胺类农药的生产。目前，中化国际已经取得Monsanto酰胺类农药的品牌代理权和技术。而中化国际自身并没有农药生产装置，因此产品可能转由江山股份来生产。而且在市场上，虽然酰胺类农药供给处在过饱和状态，但由于Monsanto的技术远高于国内其它企业，产品市场售价很高，一旦公司能实现技术上的改进，将成为江山的又一利润增长点。 二、主营业务及竞争优势分析： 公司未来的发展战略以农药为主，氯碱配套，适度发展PVC。农药产品的技术含量较高，具有一定的行业技术壁垒，在化工板块中属于周期性较弱的行业。需要指出的是，此轮国际农产品牛市是推动农药需求长期增长的主要因素。而且国内外环保政策的不断出台、环保力度的不断加大、产品的环保要求不断提高，很大程度上又制