投权结构、董事会特征与控股股东代理成本——来自江浙民营上市公司de经验数据.pdfVIP

公 司 治 理 股权结构、董事会特征与控股股东代理成本 ———来自江浙民营上市公司的经验数据 江南大学商学院 余 瑶 朱和平 【摘 要】文章利用我国江浙民营上市公司2008—2012年的数据，检验了股权结构和董事会特征对控股股东代理成本的影 响。结果发现：股东之间的制衡、董事和总经理的两职分离有利于降低控股股东代理成本；控制权与现金流权的分离程度、董事会 规模与控股股东代理成本负相关；董事会的独立性与控股股东代理成本不相关。 】 ； ； 【关键词 控股股东代理成本 股权结构 董事会特征 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）03-0048-03 一、引言 因此本文提出假设1：两权分离度与控股股东代理成 在我国上市公司中，控股股东与中小股东之间存在严 本呈正相关关系。 唐宗明、蒋位（ Jensen andMeckling（1976）等发现，在股权相对分 重的代理冲突。 2002）对大股东侵害度进行 国际比较后发现，我国上市公司大股东侵害程度与印尼 散的公司，代理问题主要表现为股东与管理者之间的代理 相近，远高于日本和英美等发达国家。王俊（2005）认为， 冲突。然而在世界范围内，大部分公司呈现股权相对集中 中国上市公司对大股东的约束机制存在缺陷，大股东可 的状态，控股股东与中小股东之间的代理问题成为公司治 （ ， 以低成本获得私人收益，从而导致了大股东侵害中小股 理的主要问题 Zingales，1994；LaPorta等 1999）。具体 、夏新平、潘红波（ 表现为控股股东利用其对公司的控制权，通过各种手段向 东利益的现象。余明桂 2009）研究发现 中国有70.54%的上市公司存在控股股东，并且这些公司 外转移公司资源，对中小股东的利益进行侵占。一般来说， 的市场价值平均值和中位数都显著低于那些没有控股股 当公司的股权状态表现越为集中，公司的实际控制人对公 东存在的公司。他们进一步研究发现我国上市公司的控 司的控制能力就越强，对中小股东利益进行侵占的能力也 股股东代理成本平均值高达 13%~24%。陈旭、熊小舟 越强。如果公司的其他股东持股比例足够大，达到与控股 （2009）发现大股东与中小股东之间的权利不对等、监督 股东进行抗衡的地步，就能在一定程度上影响控股股东的 成本和收益不对等以及控制权与收益权相分离和信息不 控制力，抑制控股股东对中小股东的侵占行为。因此本文 对称赋予了大股东侵占动机，并认为这种利益冲突会导 提出以下假设： 致公司价值下降、公司投资决策的非效率以及公司规模 假设2：股权集中度与控股股东代理成本呈正相关关系。 的非效率。 假设3：股权制衡度与控股股东代理成本呈负相关关系。 本文通过股权结构和董事会特征来研究控股股东与 （二）董事会特征与控股股东代理成本 中小股东之间的代理问题，补充了控股股东代理成本的 在我国民营上市公司中，控股股东指定董事会成员的 相关研究，对寻找抑制控股股东代理行为的公司治理模 现象非常普遍，由控股股东指定的董事会成员，一般都是 式起到一定的帮助作用。 控股股东的共同利益者，在公司的决策和运作中直接以控 股股东的意愿行事，中小股东的利益得不到保障。所以，董 二、文献回顾与理论假设 事会的规模并不是越大越好。董事会的规模越大，董事会 （一）股权结构与控股股东代理成本 的决策效率反而越低，控股股东对董事会进行控制的可能 在许多上市