2010民营上市公司控制类型、多元化经营和企业绩效.pdfVIP

摘要 本文将2006年度民营上市公司分为直接上市家1433家公司的研究均发现，金字塔持股结构会放大 和间接上市两种类型，考察了所有权与控制权分离程度、 所有权与控制权分离程度，并且对公司绩效产生了负面 多元化经营与企业绩效之间的关系。发现间接上市民营公 司所有权与控制权分离程度、多元化经营程度均显著高于 类上市公司为基础的研究表明。金字塔结构下控制权与 直接上市民营公司。多元回归结果表明，直接上市民营公 所有权分离对公司价值具有负面影响。张华等人【_刀以 司最终控制人金字塔持股和多元化经营对企业绩效没有 2002年度112家民营上市公司为样本的研究也得出了类 显著影响；而间接上市民营公司最终控制人所有权与控 制权分离程度和多元化程度越高，企业绩效越低，说明 企业为样本的研究提供了家族上市公司代理问题影响企 代理问题在此类公司比较突出。所有权与控制权分离程 业价值的间接证据。 度和多元化指标的交互关系也为此提供了进一步的证据。 但是，前述研究文献尚存在如下不足：第一，研 本文的贡献在于对民营上市公司进行了更为细致的分类， 究的理论视角略显狭窄，只是在新的研究方法基础上 并从动机和行为两方面考察了其所导致的经济后果。研究 对代理理论的重复实证检验。然而，正如Almeida和 增进了对我国民营上市公司的认识。对理解民营上市公司 控制类型以及多元化经营也提供了新的视角。 持股结构的主要目的是为了放松融资约束，而不是为了 关键词 直接上市民营公司；间接上市民营公司； 分离其所有权和控制权，这种现象在外部资本市场不发 所有权与控制权分离；多元化经营；企业绩效 达的新兴国家尤其普遍，从而为我们提供了一个从内部 资本市场理论审视问题的新视角。第二，绝大多数文献 引言 都仅仅研究了所有权与控制权分离和企业绩效之间的相 La Porta，Lopez—de—Silanes和Shleifer[1】首次从最关关系，而没有联系企业具体经营行为。我们认为，民 终控制权的角度探讨了所有权与控制权分离问题。他们 营上市公司金字塔持股结构导致所有权与控制权分离， 对27个发达国家中大市值的上市公司研究发现，如果 可能会影响到最终控制人的行为动机，但这种动机只有 按10％的持股比例为界，家族控制型公司所占比例超过 通过具体的经营行为才会最终反映在企业绩效上面。结 股权分散型公司，并且家族倾向于通过金字塔结构分离 合具体经营行为来分析金字塔持股结构是否确实导致了 其所有权和控制权。随后，Claessens等人[21和Faccio 代理冲突，在什么样的情况下这种经营行为是一种“隧 等人【31的一系列相关研究发现，家族控制的上市公司在 道挖掘”行为?会产生什么样的经济后果?也能够拓展 世界范围内是一种普遍现象，并且均偏好于通过金字塔 目前的研究。第三，虽然从最终控制权角度的研究已 持股结构实施超额控制。 经改善了传统仅仅从直接持股第一大股东角度的研究方 国内外大多数研究文献关注的焦点在家族或民营 法，但对终极控制人的分类仍有待细化。国内学者如刘 上市公司金字塔持股导致的所有权与控制权分离是否 影响了企业绩效。Claessens等人H1对八个东亚经济体 要针对国有最终控制的上市公司做了较为细致的分类研 1301家上市公司的研究以及Lins[51对18个新兴市场国 究，但至今对民营上市公司的分类研究成果仍然比较少 31 万方数据 见。国外学者如SchulZe等人H3J也强调家族企业是一多元化经营是否影响了企业绩效?在什么类型的民营上 个连续分布的谱系，呼吁对其展开分类研究。本文在这 市公司中，金字塔结构持股体现了最终控制人侵占的动 一方面试图有所突破。 机?这种动机是否会使得多元化经营成为一种“隧道挖 我国民营上市公司最近几年数量持续增长