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社会融资规模对中国宏观经济影响的测度 樊 元．龙 飞 (西北师范大学经济学院，甘肃兰州730070) 摘要：本文采用多变量、大规模数据的FAVAR模型研究社会融资规模对中国宏观经济系统的冲击，各主要宏 观经济指标都对社会融资规模的冲击表现出不同程度的反应；社会融资规模作为货币政策中间目标还不成熟，须进 一步完善其统计口径，同时注重其各部分对实体经济的影响，更好地服务于发挥调节宏观经济稳定运行的作用。 关键词：社会融资规模；宏观经济；FAVAR模型 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1∞3一帅31(2014)02—旧17—04 自回归模型 VenorAuto 一、引言 (Factor’Augmented 近年来，我国金融市场不断发展，金融结构改革不断 深化．金融工具不断创新，商业银行表外业务对贷款的替 限制，从而能够运用多变量、大规模数据研究政策变量对 代效应明显增强，证券、保险类机构对实体经济融资支持 整个经济系统的影响程度，更加全面真实地反应现实各 力度加大．部分信用发生在银行体系以外，资产负债期限 的转化同时发生在“影子银行”等其他形式中，大量会对 系统性风险产生重要影响的金融机构和衍生金融产品 者利用FAVAR模型分别研究了日本、美国、南非等国家 没能纳入宏观审慎管理的范围之内。基于当前金融市场 的货币政策对该国房地产价格的影响，并且均认为 的复杂状况．中国人民银行从2012年开始对外发布社会 融资规模数据，从更加宽泛的口径上及时衡量经济系统 模型【圳。本文采用FAVAR模型研究了社会融资规模与 中的资金规模。 宏观经济的相关性。并据此提出相应的政策建议。 随着“社会融资规模”指标的出台，国内学者对其能 二、FAVAR模型介绍 否作为货币政策的中间目标进行着广泛地讨论和研究。 假设Yl是(M×1)型可观测变量矩阵，这些变量能够 大多数研究都注重对其作为货币政策中间目标的可测 产生符合经济规律的特定影响．一般在运用VAR模型研 性和可控性的探讨，缺乏对其与宏观经济相关性的深入 究货币政策的文献中，Yl通常指代可观测的货币政策变 实证研究岬】。而货币政策对宏观经济的实证研究一般采 量．比如利率或者货币供应量，在本文中我们采用社会融 用向量自回归(VAR)模型，由于该模型目前最多仅能处资规模这一指标。在现实经济体中一些相关的其他经济 理12个变量同。Bernanke(2005)提出的因素扩展型向量信息不能完全包括在Yl之中，我们把这些经济变量记为 收稿日期：2013一12—19 作者简介：樊 元(1955一)，男，甘肃兰州人，西北师范大学经济学院教授； 龙 飞(1985一)，男，甘肃兰州人，西北师范大学经济学院硕士研究生。 17 2014年第2期总第303期 万方数据 Ft(K×1)型不可观测矩阵，该模型的动态关系可以描述为： 表1 KMO和Banlett的表2Ⅺ讧。和Banlett的 检验Montllly 检验Quanerly 取样足够度的Kaiser— 取样足够度的Kaiser- 斛叫小 ．861 ．61l Meyer_0lkin度量 Mever-0lkin度量 其中，中(L)是一个d阶滞后多项式，v。是均方误差 近似卡方 22