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§6.4 资本结构决策分析 一、资本结构决策影响因素的定性分析 （一）企业财务目标的影响分析 （二）企业发展阶段的影响分析 （三）企业财务状况的影响分析 （四）投资者动机的影响分析 （五）债权人态度的影响分析 （六）经营者行为的影响分析 （七）税收政策的影响分析 （八）行业差别分析 二、资本结构决策的资本成本比较法 （一）资本成本比较法的含义 （二）初始筹资的资本结构决策 1.测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率 2.比较各个筹资组合的综合资本成本率并做出选择。 （三）追加筹资的资本结构决策 追加筹资的资本成本率比较法 备选追加筹资方案与原来资本结构综合资本成本比较法 （四）资本成本比较法的优缺点 三、资本结构决策的每股收益分析法 每股收益分析法是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方式下普通股每股收益相等的息税前利润点。亦称息税前利润平衡点。运用这种方法，根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债权筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。 例：ABC公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元，普通股7500万元。现准备追加筹资1500万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。资料如下 资本种类 目前资本结构 追加筹资后的资本结构 金额 比例 增发普通股 增加长期债务 发行优先股 金额 比例 金额 比例 金额 比例 长期债务 1000 0.12 1000 0.10 2500 0.25 1000 0.10 优先股 1500 0.15 普通股 7500 0.88 9000 0.90 7500 0.75 7500 0.75 资本总额 8500 1.00 10000 1.00 10000 1.00 10000 1.00 其他资料 年债务利息额 90 90 270 90 年优先股股利额 150 普通股股数（万股） 1000 1300 1000 1000 预计的息税前利润为1600万元时: 式中：EBIT*—两种筹资方案的无差异点；I1, I2 — 方案1, 2中支付的利息/年； DP1, DP2 —方案1, 2中支付的优先股红利/年；T — 公司所得税； NS1, NS2 —方案1, 2中流通在外的普通股数量。 股票 EPS ▲ 股票、债券无差异点 债券 EBIT 0 ▲ 股票、优先股无差异点 优先股 ▲ 普通股、债券无差异点 债券 EBIT 0 ▲ 普通股、优先股无差异点 优先股 870 1173 四、资本结构决策的公司价值比较法 （一）公司价值比较法的含义 （二）公司价值的测算 1.公司价值等于其未来净收益按照一定的折现率折现的价值，即未来净收益的现值。 2.公司价值是其股票的现行市场价值。 3.公司价值等于其长期债务和股票的现行市场价值之和。 公司市场总价值=股票的总价值+债券的价值 V=S+B 假设债券的市场价值等于它的面值。 股票的市场价值为： EBIT-息前税前利润 I-年利息额 T-公司所得税率 Ks-权益资本成本 （三）公司资本成本率的测算 Ks采用资本资产定价模型计算： Ks-权益资本成本 Rf-无风险报酬率 ?-股票的贝塔系数 Rm-平均风险股票必要报酬率 加权平均资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本比重×（1-所得税率）＋权益资本×股票额占总资本比重 例：某公司年息前税前利润为5000万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值20000万元，所得税率33%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备发行债券购回部分股票的办法予以调整。目前的债券利率和权益资本的成本情况如表所示： 债券的市场价值B 税前债券资本成本 股票?值 无风险报酬率 平均风险股票必要报酬率Rm 权益资本成本Ks 0 - 1.20 10% 14% 14.8% 2 10% 1.25 10% 14% 15% 4 10% 1.30 10% 14% 15.2% 6 12% 1.40 10% 14% 15.6% 8 14% 1.55 10% 14% 16.2% 10 16% 2.10 10% 14% 18.4% 根据上述资料和公式，计算筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本： 债券的市场价值B (百万元) 股票的市场价值S (百万元) 公司的市场价值V (百万元) 税前债券资本成本Kb 权益资本成本 Ks 加权平均资本成本Kw 0 22.64 22.64 - 14.8% 14.8% 2 21.44 23.44 10% 15% 14.29% 4 20.28 24.28 10% 15.2% 13.79% 6 18.38 24.38 12