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五、复合杠杆 （Combined Leverage） （一）概念 从前面的讨论我们知道： 1.DOL是通过扩大销售来影响EBIT； 2.DFL则通过扩大EBIT来影响EPS。 所以，两者最终将共同影响到EPS。如果企业同时使用DOL、DFL，则这种影响将是更大范围的。收益会更高，风险也更大。为了反映这种综合利用的情况，我们借助于联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage－DCL），也称总杠杆系数（DTL）。 （二）复合杠杆系数 所谓复合杠杆系数，是指每股收益变动率相当于产销量（或额）变动率的倍数。其计算公式为： 复合杠杆系数也可以用经营杠杆系数和财务杠杆系数的成绩来表示，其计算公式为： 或 在财务决策中，对DOL、DFL的运用，可以有多种不同的组合。一般情况下，为了规避过高的风险，常常将DCL控制在一定的幅度内，如果DOL高，则DFL低一些，或相反。DCL的作用： 1.用来衡量或估计销售量（额）的变化对每股所造成的影响； 2.显示营业杠杆和财务杠杆的相互关系。 第三节 资本结构决策与优化 一、概述 (一) 资本结构的含义 资本结构是企业财务决策的核心内容之一。企业应综合考虑有关因素后，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在追加筹资后予以保持。 资本结构(Capital Structure)：企业资本的构成及其比例关系。对其有广义、狭义两种理解。 广义：全部资本结构，包括长期资本和短期资本。 狭义：仅指长期资本而言，此时将短期资本列入营运资本（Operating Capital）来管理。 (二)资本结构的影响因素 1.外部环境因素 （1）宏观经济环境：韩国、日本 （2）资本市场：成熟度 （3）行业特点：资本构成 （4）利率水平及所得税率：负债动机 2.企业自身因素 （1）企业的融资决策：决策倾向 （2）企业的销售收入增长幅度：举债能力 （3）企业获利能力：最低应满足支付利息 二、资本结构的决策方法 （一）最优资本结构的决策 最优资本结构(Optimum Capital Structure)是企业在一定时期内最适宜的资本结构。通常以综合资本成本WACC最低，同时企业价值最大为标志。这种结构应该为企业的目标资本结构。 根据现代财务理论，企业最佳资本结构是客观存在的，在资本结构最佳点上，WACC最低，企业价值达到最大。 如下图所示： V K L/A L/A VU VL’ maxTB FA VL＝VU＋TB KS Kw KL L/A资本结构；V企业价值；K.KS.Kw.KL资本成本 VU无债务资本时的企业价值；TB债务利息的税收利益现值；FA财务危机成本和代理成本现值；VL企业价值(FA＝0)；VL’ 企业价值(FA＞0并扣除） （二）息税前利润—每股利润分析法 或称每股盈余分析法 (Earnings Per Stock Analysis Method)，即利用每股盈余无差别点来进行资本结构决策的方法。每股盈余无差别点(Earnings Per Stock Indifference Point)是指两种筹资方案下普通股每股盈余相等时的息税前利润EBIT点,也称EBIT平衡点(Break-Even of EBIT),国内也有叫“筹资无差别点”，根据无差别点可以判断在什么情况下运用不同筹资方式来安排或调整资本结构。 方案i在无差别点的每股收益为： 式中： EBIT*为临界点处的值； I为利息支出额； T为公司所得税税率；PD为优先股股利；N为筹资后的普通股股数。 当EPSi=EPSj，i，j方案的每股盈余无差别，即： 解析上式，即可求得EPS无差别点。 【例】假设某公司目前有资本75万元。现因生产发展需要准备再筹资25万元，这些资本可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。其有关资料见下表： 不同筹资方案资本结构表 单位：元 增加筹资后资本结构 筹资方式 原结构 增发普通股 ( 1 ） 增发债券 （ 2 ） 债券 （利率 8 ％） 100 000 100 000 350 000 普通股 （面值 10 元） 200 000 300 000 200 000 资本公积 250 000 400 000 250 000 留存收益 200 000 200 000 200 000 资本总额 750 000 1 000 000 1 000 000 普通股股数 2 000 股 3 000 股 2 000 股 上述