资本结构决策理论及风险分析.pptVIP

例6-26：XYZ公司拟追加融资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表6-15。 （1）追加筹资方案的边际资本成本率比较法。 追加筹资方案Ⅰ的边际资本成本率为： 7%×(500÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(300÷1000) =10.9% 追加筹资方案Ⅱ的边际资本成本率为：7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000) =10.3% 因此，在适度财务风险的情况下，方案Ⅱ优于方案Ⅰ，应选追加筹资方案Ⅱ。 由此形成的XYZ公司新的资本结构为最佳资本结构。 （2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法。 追加筹资方案Ⅰ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为： (6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+16%×(2000+300)÷6000 =11.86% 追加筹资方案Ⅱ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为： (6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000) +［13%×(1000+200)÷6000］+16%×(2000+200)÷6000］=11.76% 方案Ⅱ与原资本结构汇总后的综合资本成本率为11.76%，低于方案Ⅰ与原资本结构汇总后的综合资本成本率。 因此，在适度财务风险的前提下，追加筹资方案Ⅱ优于方案Ⅰ，由此形成的XYZ公司新的资本结构为最佳资本结构。 资本成本比较法的优缺点 优点：容易理解，测算过程简单。 缺点：但该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。 资本成本比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 ２.　每股利润分析法 　　 　每股利润无差别点是指两种资本结构下每股利润等同时的息前税前利润点（或销售额点）， 也称息前税前利润平衡点或筹资无差别点。当预期息前税前利润（或销售额）大于该差别点时， 资本结构中债务比重高的方案为较优方案。 　　　 每股利润无差别点 EBIT或Ｓ EPS 负债４０％ 负债６０％ 负债５０％ Ｏ 每股收益分析法案例 某公司目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为：长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。 现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择： （1）增发普通股300万股； （2）增加负债。已知目前每年债务利息额为90万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到270万元。 所得税率为25%。 续前例 EBIT EPS 0 90 270 870 0.45 S B 每股收益分析法图示 例：鲁能资源开发公司目前资本结构为：长期资本总额为600万元，其中债务200万元，普通股股本400万元，每股面值为100元，4万股全部发行在外，目前市场价每股300元，债务利息率为10%，所得税为33%，公司由于扩大业务追加筹资200万元，有两种筹资方案： 甲方案：全部发行普通股，向现有股东配股，4配1，每股配股价200元，配发1万股。 乙方案：向银行贷款取得所需长期资本200万元，因风险增加银行要求的利息率为15%。 根据会计人员测定，追加筹资后销售额可达800万元，变动成本率为50%，固定成本为180万元， 因为 EBIT－EPS分析法的局限在于，这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT－EPS分析法有时会做出错误的决策。而且只适合做方案选优，无法直接求出最佳资本结构， 3、公司价值比较法 公司价值比较法是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，判断公司最佳的资本结构。 公司综合资本成本率： 第三节　资本结构 主要理论　　 主要观点 净收益理论 负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大；负债比率为100%时，企业价值最大。 营业收益理论 无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变；不存在最佳资本结构。 传