精选投资标的 确保投资效率.pdfVIP

公 司 研 证券研究报告 究 软件开发及服务 分析师 张英娟 021 推荐 （维持） zhangyingjuan@ SAC:S0190510110002 海隆软件（002195） 联系人： 沈怡 公 021 shenyyjs@ 司 精选投资标的 确保投资效率 点 评 报 2012 年 2 月 12 日 告 投资要点 事件： 2 月 9 日晚间，海隆软件发布 2 项公告，终止江苏海隆 500 万对外投资项目，确认 2000 万艾云慧信参股方案。 经过 2 月 10 日下午对公司的实地调研，对该公告点评如下： 点评： 欧美业务开拓力度不变 对投资标的质量更加关注 海隆软件非常重视欧美市场的开拓力度，希望获得可 持续性的有效订单，对接公司现有业务。自 11 月 11 日公司披露拟对外投资易达康软件及易达康信息以 来，对易达康的实际经营情况进行了尽职调查，同时对未来合作思路进行了有效磋商，现决定终止其对 外投资方案的主要原因为 1 ）易达康在欧美的渠道资源未达预期；2 ）云计算的应用和海隆的主营衔接性 不够；海隆未来还将持续开拓欧美市场，并提高对拟投资对象的主营业务要求。 参股慧信敲定 谋求本土市场更大发展 由于艾云慧信创投项目符合上海市战略新兴产业孵化导向，且其 他参股方的资金属性有利于提升项目孵化的成功概率，今后有利于海隆软件获得本土业务主导权。本次 2000 万资金将从 2012 年起根据项目孵化进展分阶段梯次划出。根据我们的分析，创投项目的孵化期在 两到三年左右，我们上调估值模型中2012 年-2013 年的长期股权投资项至 500 万和 2000 万。 精选投资标的 确保投资效率 精耕对日外包的海隆软件对外延式扩张一直非常谨慎，我们认为此前拟增 资易达康的主要动因在于发力欧美业务突破，谋求增值共赢，而非随意外延式扩张人员，公司不会投资 回报率低于公司历史净利率的纯外包业务；从精选投资标的，确保股东利益的经营理念出发，公司决策 后选择了进一退一。 现行股价未含外生式增长预期 放弃增资没有影响 2 月 10 日海隆软件收盘报收 17.34 元/股，对应 2011 年 0.62 元/股 EPS 的 27 倍估值水平，仍在历史估值的中枢范围内，不含外生式增长预期，此次放弃增资 易达康对海隆当前股价没有影响。 盈利预测与投资建议 在 2011 年高基数的情况下， 公司人员扩张和在手订单仍然处于长期稳定增长通 道，我们预计 2011-2013 年的 EPS 为 0.62 元、0.81 元和 1.10 元，维持推荐评级。 风险提示：开拓本土业务的费用支出超预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司点评报告 附表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 332 242 323 381 营业收入 294 395 530 727 货币资金 296 200 260 30