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基于控制权配置视角的上市公司股权 激励偏好研究 李春玲．苏广艳 内容提要本文以2010年沪深主板上市公司为研究样本，运用Logistic回归模型对控制权配置与股权激励偏 好的关系进行分析，研究结果表明：(1)实际控制人性质中民企的上市公司股权激励偏好高；(2)第一大股东控制力 强的上市公司股权激励偏好低；(3)两职合一的上市公司股权激励偏好高；(4)股权集中度、高管持股比例高的上市 公司股权激励偏好高。 关键词 控制权配置 股权激励 偏好 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号i1000—7636(2012)11—0023—06 一、引言 在西方发达国家，股权激励开始于20世纪50年代。美国成为最先实施股权激励的国家，时至今日，股权激 励仍在美国大行其道，据统计，截至2011年，美国国内高科技上市企业中，95％以上都实施了较大额度的股权激 励计划，这使得许多管理人员的股权收入达到总收入的三分之一以上。相比之下，中国上市公司的股权激励制度 推行较晚，在2006年以前，虽有个别公司进行了这方面的尝试，但由于受到股权分置、国家政策、行业因素等诸多 限制，股权激励机制发展缓慢。直到2006年1月1日中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法》(试行)正 式实施后，股权激励才作为长期激励机制的一项重要制度安排，在国内得到越来越多企业的重视，并在实践中得 到越来越多的应用。 在两权分立的现代产权结构下，股权激励作为公司治理的一项重要内容，不仅可以降低代理成本，而且有利 于股东和经营者之间形成利益趋同效应，并提高经营者的决策水平，激发经营者为公司创造更大的价值。因此， 越来越多的学者从多角度对股权激励问题进行了探讨，发现公司之间股权激励偏好差异很大。关于股权激励偏 好影响因素的研究，部分学者涉及个别控制权性质变量，如高管持股和董事会结构等，但是将控制权配置特征综 合在一起来研究股权激励偏好的较少。而控制权配置是影响股权激励计划制订和实施的重要因素。所以本文将 收稿日期：2012—09—16 基金项目：国家自然科学基金“股权激励与公司价值——基于公司控制权配置视角的研究”；河北省社会科学发展研究项目 “企业家非理性与民营企业投资效率研究”(201203083) 作者简介：李春玲燕山大学经济管理学院教授，博士生导师，秦皇岛市，066004； 苏广艳燕山大学经济管理学院硕士研究生。 ResearchonEconomicsand 经济与管理研究(2012年第1I期)l Management 从控制权配置的视角出发，系统研究实际控制人性质、第一大股东控制力、董事会结构、股权集中度及高管持股对 上市公司实施股权激励偏好的影响。 二、文献回顾 《一)关于股权激励效应的研究 到目前为止，国内外关于股权激励计划对公司价值影响的研究已取得了大量的成果，多数学者认为股权 and and 著的正相关性。持此观点的还有霍尔和里尔曼(HallLiebman，1998)、汉森和宋(HansonSong，2000) 等。国内，唐现杰、王怀庭(2010)通过对上市公司经营者股权激励与公司价值的关系进行实证研究，指出股权 激励与公司价值呈正相关关系…。王婷(2011)指出现金流创造能力会影响高管的股权激励水平，现金流越 多，股权激励程度就越大。有高管持股的公司，其经营活动现金流指标与高管股权激励程度存在强线性相关 关系，即高管创造价值越多的公司，其股权激励程度就越高，企业价值也越高心]。持有此观点的还有陈勇 (2005)、徐义群和石水平(2010)等。 (二)关于股权激励偏好影响因素的研究 的公司中，给予管理者少量的股权，会激励他们追求自己的利益，随着股份的增加，他们的利益会与广大股东趋于 and 一致，从而迫使管理者更加努力工作，接近公司价值最大化目标口】。阿洪和泰勒尔(AgIlionTirole，1997)提出 了股东的决策权与经理对决策的影响权的分配理论。文中指出，经理人利用自身的信息