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我国股票发行审批制与核准制下IPO定价效率的比较研究.pdf
《管理世界》 月刊
( )
年第 期
2006 11
我国股票发行审批制与核准制
下IPO 定价效率的比较研究*
□周孝华 赵炜科 刘 星
摘要 本文利用衡量 IPO(initialpublicoffering)定价效率的相对效率标准，采用
:
沪深市场的IPO数据，对两种发行制度下的IPO定价效率进行
~ ~
了比较研究。结果表明：审批制下新股发行价只能反映发行公司的盈利能力、偿债能力和该股
票在二级市场的供求状况，说明IPO定价效率有限；而核准制下新股发行价不仅反映了新股
定价的上述影响因素，而且反映了发行公司的规模、未来的成长能力和该股票的发行方式，说
明核准制下IPO定价效率提高，IPO定价趋于合理。
关键词：审批制 核准制 IPO 定价效率
一、文献综述
国内外学者较早关于 定价效率的研究主要集中在对发行抑价的分析 认为衡量
IPO , IPO
定价效率的标准是 抑价程度。 ( )和 ( )通过大量研究发现新股
IPO RockK.1986 BarryC.B.1989
发行抑价现象在世界各国几乎是普遍存在的 但发达国家成熟市场的抑价程度明显要低一
,
些 如法国 年 的平均抑价为 ,而马来西亚 年 的平均抑价
, 1983~1992 IPO 4.2% 1981~1991 IPO
为80.3%。这说明成熟市场具有相对较高的发行定价效率,新兴市场的发行定价效率却比较
低。 、 ( ), 和 ( ), 和 ( )的研究
BenvenisteSpindt1989 Beveniste Wilhelm 1990 Spatt Srivastava1991
均表明 与其他 机制相比 累计订单询价更有利于投资银行收集关于股票价值的真实信
: IPO ,
息 从而对 进行准确定价 提高定价效率 和 ( )指
, IPO , 。MichelleLowry G.WilliamSchwert2004
出了公共信息对新股定价的影响并建立一个简单的定价模型 通过分析公共信息是否被完全
,
反映在 定价区间及发行价中 以此来评判 定价是否有效率
IPO , IPO 。
在我国陈工孟 高宁 研究发
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