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会计与审计 对企业资本结构影响因素分析及建议 李嵘 (辽宁师范大学，辽宁大连116021) 摘要：依据MM定理，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力，完全不受 其所需资本的融资方式的影响。然而，在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响关 系。大量实证研究表明，融资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。但是筹资必然伴随着各种各样 不同层次的风险。企业对融资方式的选择及选择不同方式进行融资所形成的资本结构对企业的市场价值、经营效率 以及治理结构都有着重大而直接的影响。 关键词：资本结构；财务风险；公司融资 对资本结构理论做出开拓性贡献的是美国经济学家蒙 企业资本结构从一开始就和公司治理结构紧密联系在 迪格利尼与米勒(以下简称MM)。1958年6月MM在《美一起，这其中的关键因素，是如何在企业中保证投资者或资 国经济评论》发表了《资本成本，公司财务和投资理论》的长 金提供者(包括股东和债权人)的利益和资金安全。因为企 篇论文；1963年6月在同一刊物上发表了《税收和资本成业在融资过程中，随着资金的转移会发生权利和义务的相应 本：修正的模型》。MM的这两篇文章，不仅被公认为现代公 变化，各利益相关主体必然要对资金的使用、收益分配和控 司资本结构理论的基石，也成为后续资本结构理论研究的逻 制权等责权利关系进行界定。投资者为r保证自身的利益 辑起点。MM理论研究的核心内容是资本结构与公司价值， 和资金安全，一方面，要采取各种措施调动经营者的积极性， 资本结构和资本成本的关系。 以使企业价值实现最大化；另一方面，又要对经营者进行必 一、资本结构对企业各个方面的影响 要的约束和监督，使j￡不玩忽职守和侵害投资者的利益。概 大茸实证研究表明，融资对于一个企业是至关重要的， 括起来讲，就是要形成有效的约束和激励机制，而这恰恰是 是企业投资经营的起点。但是筹资必然伴随着各种各样不 公司治理结构的核心内容。不I司的融资结构，必然会形成不 同层次的风险。企业对融资方式的选择及选择不同方式进 同的公司治理结构，即融资结构对公司治理具有决定作用。 行融资所形成的资本结构对企业的抗风险能力、治理结构、 具体表现如下： 经营效率等都有着重大而直接的影响。下面我们对资本结 1．融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式 构对这些方面的影响分别进行探讨。 投资者对企业控制权的实施有多种方式，不同的融资方 (一)对财务风险的影响 式则会影响控制权的选择。拿股东的控制方式和十预方式 资本结构对一个企业的影响，首先表现在对财务风险控 来说，它就会因股权结构的不同而不同。如果股权比较集 制的决定作用。在市场经济条件下，由于市场行情瞬息万 中，投资者拥有大额股份，他就会进入董事会，通过“用手投 变，企业竞争Et益激烈，容易导致决策失误，管理措施失当， 票”来控制和干预企q匕经营；而如果股权比较分散，单个股东 从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性。银行 的股权比例很小，投资者就大多通过在资本市场f：的“用脚 利率的提高，导致筹资成本费用提高，金融机构均严格规定 投票”，来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及 了借款人的还款方式、还款期限和还款金额，如果借入资金 干预。 不能产生效益，企业不能按期还本付息，就会使企业付}{{更 2．融资结构的选择实质E就是法人治理结构的选择 多的经济和社会代价。在筹资过程中，企业管理者拓展投资 企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到 渠道，必须谨慎，应着重进iix,t夕t投资决策控制与分析，对重这家企业，他必须对投资者做出承诺，例如，保证在将来某个 大投资项目进行