现金股利承诺制度与资源配置.pdfVIP

乞垂蠢石 象2014年第9期 现金股利承诺制度与资源配置冰 王 国俊 王跃堂 内容提要 ：现金分红是投资者获得 回报的重要方式，长期稳定的分红政策是成熟资本 市场的标志。由于具备 良好的法律环境和投资者保护制度 ，发达 国家政府不对企业的分 配行为进行干预。相 比之下 ，新兴市场 国家 由于缺乏制度供给，需要政府对企业的分配行 为进行引导。为 了促进资本市场的成熟和发展 ，我国证监会要求 申请上市的公司在公司 章程 中对未来的分配政策做 出承诺，这一制度创新体现 了企业决策和政府监管的结合 ，这 一 新政能否达到 目的?本文 以申请在 中小板和创业板上市的公司为研究样本，对上述问 题进行 了检验。研究结果发现，证监会和市场都青睐承诺分红比例高的公司，这些公司上 市后的业绩优于承诺分红比例低的企业，说 明分红承诺比例传递 了公司价值 的信号，证监 会的新政提高 了资本市场配置资源的效率。进一步 比较后发现，在承诺分红 比例高的公 司 中，市场更加欢迎分红承诺不附加条件的公司，这类公司上 市后 的业绩更好，这说明分 红承诺是否附加条件也传递 了公司价值的信号，市场对这一信号做 出了准确 的判断，而证 监会对之却没有加 以区别。本文的研究结果表 明十八届三中全会提出的使市场在资源配 置中发挥决定性作用具有重大的实践意义。 关键词 ：现金股利承诺 IPO审批 IPO折价 资源配置效率 一 、 引 言 我 国长期处于转型经济阶段 ，一直 以来政府对 于资源分配进行了高度 的管制 (李敏才 、刘峰， 2012)。在股票发行核准制下 ，新股发行资源的分配是 由证监会而非市场选择 的结果。十八届三 中全会提出推进股票注册制改革 ，这一改革方 向决定 了证监会的角色将 由审批者转为监管者。未 来股票的发行将以信息披露为中心，证监会负责对发行人信息披露的准确性和全面性进行审核 ，不 会对公司的投资价值做 出判断。那么提高发行人的信息披露水平是否会影响资源配置? 新兴市场由于缺乏 良好 的法律环境和投资者保护制度，需要通过政策规范和引导公司的分配 行为。鉴于长期以来上市公司忽视对投资者的现金股利回报 ，2011年 11月 9日，证监会要求 申请 上市的公司必须在公司章程中作 出对股东进行现金回报 的承诺 ，这一政策的 目的在于提高资本市 场的回报水平，保护投资者的权益 ，提高资本市场的资源配置效率。该项政策并未硬性规定上市公 司现金分红的比例，而是要求上市公司在 “首发公开上市”(IPO)时对上市以后 的现金分红作出 “自 愿性的承诺”，并在招股说明书中详细披露现金分红的比例以及支付的条件 。这项新的信息披露 制度创造性地把企业决策和政府监管结合在 了一起 ，为研究政府和市场对于分红承诺 做出的反应 提供了难得的研究契机。发行人做出现金股利承诺 时必须考虑 自身的经营情况 ，因为一方面承诺 较高的分红 比例需要未来有足够的现金流作为保障，另一方面管理层必须对于企业未来发展非常 有信心。那么分红承诺 中的信息能否被证监会捕捉到 ，进而影响证监会审核新股发行的行为?还 王 国俊，南京大学工程管理学院，邮政编码 ：210093，电子信箱：wanggu0junl987@126．tom；王跃堂 (通讯作者)，南京大学 管理学院会计学系 ，邮政编码 ：210093，电子信箱 ：wangyt@-iu．edu．cn。本文受到 国家 自然科学基金项 项 目 资助 。作者感谢二位匿名审稿人的意见和建议，当然文责 自负。 91 王国俊、王跃堂 ：现金股利承诺制度与资源配置 有 ，这种信息能否被投资者捕捉到，进而影响新股的发行定价效率?最后 ，公司做出的现金股利承 诺是否真的传递了公司价值的信号? 本文以申请在 中小板和创业板上市的公司为研究样本 ，对上述 问题进行 了检验。研究结果表 明承诺高分配比例 的公司更容易获