分新师预测准确度与股价崩盘风险——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

企业管理 《锏 陡 院譬瓠)2014年第6期 分新师预测准确度与股价崩盘风险 来 自中国上市公司的经验证据 朱 敏 1．2 周 磊 。 (1．安徽工程大学，安徽 芜湖241000；2．中南财经政法大学，湖北 武汉430073；3．云南民族大学，云南 昆明650500) 摘 要：作为资本市场重要信息中介，分析师预测的信息含量一直倍受关注。以2001—2011年中国沪深两市A股上市 公司为研究样本，探讨在降低公司股价崩盘风险方面，分析师预测所发挥的作用。研究发现，分析师盈余预测 准确度越高，股价未来发生崩盘的风险越低，即两者之间呈现显著的负向影响关系；而且，这种关系在国有企 业及上市时间较长的公司中更显著。这表明分析师的信息搜寻和处理活动能在一定程度上缓解特定性质的 目标公司与投资者之间信息不对称 ，使股票价格中包含更多的公司基本面信息，降低公司股价未来的崩盘风 险。从稳定股价的角度对证券分析师预测行为的重要性给予了肯定，对于政府监管当局规范分析师预测行为 具有一定的启示。 关键词 ：分析师预测；股权性质；上市时间；股价崩盘风险 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1672—0547(2014)06—0039—07 一 、 引言 市场信息不对称的角度 ，研究降低股价崩盘风险的 资本市场 的基本功能是利用股票价格 的信号机 可能途径。 ‘ 制实现资源的最优配置 ，在一个功能有效的证券市场 证券分析师是资本市场的重要参与者和不可或 里 ，价格 能引导稀缺 的资本实现其最大的回报 ，股票 缺 的信息中介 ，作为资本市场 的纽带，连接着投资者、 价格 的这种引导资源配置作用 的大小取决于其反映 上市公司等多方市场参与主体 ，他们受过 良好的专业 企业真实信息的能力 (朱红军等 ，2007)l【】。然而 ，在委 训练，拥有丰富的行业背景，通过搜集、解读和加工上 托代理理论框架下，公司管理层常常基于薪酬契约、 市公司信息，预测公司未来的收益 ，向资本市场提供 税收规避、职业生涯和帝国建造等动机 ，通过操纵会 大量有价值的信息，在一定程度上降低上市公司与投 计盈余来隐藏坏消息，随着经营周期 的持续 ，坏消息 资者之间的信息不对称程度 ，促进市场有效运行 (岳 将在公司 内部不断累积 ，进而导致股票价格被高估 衡和林小驰 ，2008)用。 由于盈余预测信息在资本市场 (Kim等，201la、201lb)2[131，一旦坏消息达到临界值 ， 中的重要作用 ，使得分析师的盈余预测行为也成了资 隐瞒成本变得异常高昂，无法再隐藏的坏消息大量集 本市场研究的一个重要对象(Beaver，2002ts]；石桂峰 中向市场释放 ，对公司股价造成极大的负面冲击，导 等，2007)。嗍B么，分析师能否有效的发挥信息中介作 致股价大跌进而发生崩盘 (Jin和 Myers，2006；Hutton 用，其盈余预测行为究竟能否及时揭露公司隐藏的坏 等，2009；许年行等，2012) 。上世纪以来，全球股票 消息，进而抑制股价下跌乃至崩盘呢?中国资本市场 市场经历了多次股价崩盘①，严重影响到资本市场的 为研究这一问题提供 了理想的研究样本和实验场所。 健康发展，危及各主体 国家的金融稳定。因此，长期 首先，与西方发达 国家相 比，我国证券市场发展 的历 以来 ，股价崩盘问题受到监管者 、投资者和学术界的 史较短 ，制度缺陷与监管不完善使得市场存在不成熟 高度关注。但现有文献多从公司管理层隐藏坏消息 性和不稳定性 ，信息不对称现象严重 ，由此导致的 “羊 的动机入手展开研究，较少有文献直