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交通银行首席经济学家连平：经济初现企稳迹象 货币政策保持稳健 　　《债券》：今年以来，全球流动性持续宽松，也引发了各方的担忧。请您分析一下当前世界各主要经济体的经济形势如何？下半年全球经济复苏前景怎样？ 　　连平：上半年，全球经济整体仍然处于弱复苏的格局。其中，美、日经济增速出现了缓慢复苏，而欧元区仍然增长乏力，新兴经济体经济增速则普遍放缓。 　　受益于此前美联储数轮QE量化宽松政策的推动，美国股市、房地产持续回暖，金融资产价格稳定向上的财富效应推动了消费者信心进一步上扬。然而，从整体来看，财富效应更多体现为股票权益、房地产金融等资本层面和国内居民消费意愿的恢复性增长，GDP增速的逐渐回暖对美国制造业（企业）盈利能力的改善作用可能并不显著。事实上，从反映工业领域盈利能力的PPI价格同比走势看，中间产品PPI的持续负增长表明，美国的工业产业领域仍未摆脱金融危机以来的“通缩阴影”，美国经济依然并未完全走出财政去杠杆、经济再调整的阶段。 　　从美国的核心通胀同比走势看，虽然QE1、QE2短期内将美国的核心通胀推升到2%的常态区间，但是随着QE效应的递减，自2012年9月起其核心通胀率又开始重回下跌通道，而“盯住6.5%失业率”的QE3也并未能扭转美国核心通胀继续下探的趋势。“核心CPI的下行压力”仍将可能是美联储继续QE的理由。目前看来，美联储最有可能的也只是QE缩量，短期内QE完全退出的概率不大。 　　就欧元区而言，虽然目前欧洲大陆的金融系统性风险已经基本消弭，欧元区整体贸易盈余占GDP的比重也已大幅回升并超过了债务危机爆发时的水平，但自2013年下半年起，欧洲央行非常规的宽松货币救助政策可能将面临尴尬的“两难境地”――受困于“缺乏统一财权安排”的财税制度及“统一汇率”制约欧元贬值空间的现实政策，欧洲央行为推动整体经济复苏进程而继续实施“零利率”货币宽松刺激政策的难度日渐加大。 　　日本的安倍经济学（Abenomics）希望通过采取超常规激进的货币政策、灵活的财政减税政策、以刺激民间投资为中心的经济产业成长战略，走出日本经济持续20年的通货紧缩局面，达到通货膨胀率2%的目标，以此来提振日本经济。目前，日本国内的消费者和投资者信心暂时在逐渐恢复，对外出口增速也在明显好转。但随着持续超常规的货币投放，日本经济累积的风险也在加大。未来日本经济可能面临以下风险：一是“债务再平衡”风险。目前日本总债务超GDP的2倍，财政赤字超GDP的10%。老龄化社会巨额的保险、医疗保障对公共债务的可持续性提出了现实考验。二是在财富效应作用下资产泡沫重现，同时日元持续贬值推动物价全面上升。 　　基于QE推动下美国经济可预期复苏以及欧元区系统性风险基本消弭的整体判断，在全球实际有效需求的弱复苏推动下，全球贸易的周期性回暖仍将助推2013年下半年金砖国家出口贸易平稳增长，预计下半年“金砖四国”GDP增速温和。 　　《债券》：从2013年我国已公布的上半年各项宏观经济数据来看，不是很乐观，比如，二季度GDP同比增长为7.5%，环比增长1.7%，显示经济增速放缓，导致这种局面的主要原因是什么？ 　　连平：2013年上半年主要宏观经济数据运行不及市场预期，特别值得关注的是，二季度经济增速相比一季度继续放缓，我们认为主要是短期内内外需求疲弱、经济结构性问题，以及中长期潜在经济增长率放缓等三方面原因所致。 　　内外需求疲弱是二季度经济增速放缓的主要原因。一是在政策“挤水分”的作用下，二季度出口同比增速出现了明显回调。因为一季度我国出口实现了18.4%的较快增长，但较多是企业为实现境内外套利而产生的贸易“虚增”。在外管局加大力度打压虚假贸易后，出口增速的水分被迅速挤出，而如果扣除资本流动的“水分”，今年上半年我国出口增速其实在持续放缓。二是制造业不景气，固定资产投资增速持续放缓，特别是制造业投资增速创下近10年以来最低水平。三是工业生产和需求不旺，工业领域有通缩风险。四是用电量及铁路货运等反映实体经济活力的数据表现疲弱。 　　我们对市场比较关注的经济领先指数――“克强指数”（Ke Qiang Index，根据用电量、贷款和铁路货运量三者的同比增速来观察经济景气度）进行了模拟。从历史走势看，“克强指数”通常领先中国季度GDP同比增速约一个季度，而截至2013年6月份，克强指数虽有小幅回升，但总体仍然处于历史较低水平，表明经济的内生性增长动力整体仍显不足。 　　其实今年以来，并不是所有领域都“偏冷”，如房地产和地方基础设施投资领域就仍相对处于扩张阶段。但为什么房地产和基础设施投资的扩张没有明显拉动经济增长呢？我们认为，这恰恰是当前中国经济结构失衡的清楚反映：这两个领域的扩张对实体经济其他部门产生了“挤出效应”，其首要表现在金融方面，从而成为短期内经济增