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资本运营ICAPITALOPERATION 企业资本运营财务绩效分析法缺陷探析 广州民航职业技术学院 周 健 资本运营绩效，是指企业在综合考虑内部竞争优势和外部竞 条件甚为苛刻，考虑到 目前我国证券市场 尚不成熟，信息的完整 争环境基础上，通过全面的资本运营，有效达成企业经营 目标的程 性、分布均匀性、实效性与发达国家存在一定差距 ，这里不作详细 度或表现。主要体现在三个方面：评价企业的融资、并购、重组等在 探讨 。 资本运营框架下的运行情况；资本运荷本身对企业的财务、社会责 (二)成本法 经济学家JamesTobin于1969年提出了一个著名 任等的促进作用；评价在资本运营过程中使得企业核心竞争力增 系数，即 “托宾Q”系数，托宾Q=企业的市场价值 ÷该企业资产的重 强的程度。而 日前主要的绩效评价方法过多地集中在对财务协同 置成本，而企业市值=资产重置成本+增长机会价值：Q×资产重置 效应的分析 ，而忽视了企业在无形资本方面的提升。应该说，企业 成本，所以增长机会价值：(Q—1)×资产重置成本。可见当QI，增长 资本运营的财务绩效分析方法更多地集中在企业价值的财务评估 机会价值0目寸，市场对企业的未来盈利状况有较好的预期，企业 方面，因为准确合理地评估企业价值，是进行企业资本运营绩效评 资本运营对公司绩效有正面效应。该理论提出后 ，Q值作为公司价 价的前提。本文试图深入剖析企业资本运营的财务绩效分析方法 值的评估指标。在实际计算中，Lang和Stulz(1994)以公司股票市值 存在的若干缺陷。 作为公司的市场价值，以公司的账面净资产价值替代资产的重置 一 、 传统财务绩效分析法的缺 陷 价值 ，提出了MBR的概念，MBR=公司市值 ÷公司账面净资产。在 传统财务绩效分析法主要是采用单一指标来进行分析的，如 我国，重置成本法也是估算公司价值的一种重要方法，即用现时条 收益法、成本法、市场法、经济增加值法等。 件下重新购置或建造一个全新状态的被评估资产所需的全部成 (一)收益法 收益法主要采取收益还原思路，即一项资产的价 本，减去被评估资产已经发生的实体性贬值、功能性贬值和经济性 值是利用其所能获取的未来收益的现值 ，折现率反映了投资该项 贬值后所形成的差额，作为被评估资产评估价值的方法。计算公式 资产并获取收益的风险 n【]报率。收益法就是通过预测 目标企业未 可以表述为：“评估资产评估值=重置成本一实体性贬值一功能性 来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求 贬值一经济性贬值”。如果只考虑资产的实体性贬值，根据资产的 的r日l报率，对这些收益进行折现，得到 目标企业的当前价值。收益 使用期限，考虑资产功能变化等因素重新确定成新率，评定被评估 法的 用，实际上就是对资本运营后的公司价值或资产未来预期 资产的评估价值的计算公式为：“评估资产评估值=重置成本 ×成 收益进行折现或本金化等处理的过程 收益法中最为常见的是贴 新率。”采用重置成本法评估资产的优点在于能够比较充分地考虑 现现金流量模型(DiscountedCashFlow，DCF)，是指公司资产价值 资产的实体性贬值 、功能性贬值和经济性贬值等因素，评估结果公 等于该资产在未来时期所付给投资者的净现金报酬 以一定的折现 平、合理，有利于单项资产和待定用途资产的评估。但该方法涉及 率(折现率r：时间价值+风险溢价)换算成现值的总和，公式为：v= 的参数众多，工作量较大，计算过程复杂，且不易估算经济性贬值。 _ T 1 此外，该方法虽然比较充分地考虑了资产的有形损耗和无形贬值， 、l，时至今}{，由费首创立，经莫迪利安尼和米勒发展，完 I：(} 1卞 Jj， 但是未将资本运营中企业财富的增长源泉表现出来。 善的企业价值现金流量折现法(DCF)仍然是企业价值评