最优董事会结构、公司特征与公司治理机制——基于动态面板System GMM模型的经验研究.pdfVIP

_盟过皇曼堕 呈Q!垒生箜呈塑璺箜!塑塑：壁壹墨鱼壁： 最优董事会结构、公司特征与公司治理机制 GMM模型的经验研究 ——基于动态面板System 孙展童 李涛 石大林 GMM估计方法，通过 【摘要】本文以2002—2011年716家沪深上市公司为样本，运用动态面板的System ”内部工具变量”解决了寻找有效的工具变量的困难，研究了最优董事会结构是如何被决定的。研究发现： 公司复杂性、公司的成长能力、股权集中度、管理层持股比例、董事会的影响力、CEO的影响力、CEO的权力 都对公司的董事会结构有显著影响。本文的研究结果支持了”董事会效率假说”，证明了最优的董事会结构 是内生决定的，与公司的具体特征和公司治理机制有关。 【关键词】最优董事会结构公司特征公司治理机制 内生性 【中图分类号】F230【文献标识码】A 构是如何被决定的。本文的可能理论贡献：(1)丰富 一、引 言 了董事结构决定的相关理论；(2)考虑了动态内生 董事会结构更是被广泛视为公司治理的重要内 性，而这种内生性鲜有研究。 容，但已有的研究更多集中在研究董事会结构对公 二、理论分析与研究假设 司绩效等方面的影响，而关于董事会结构究竟是如 何被决定的相关研究则较少。Boone等(2007)认为 存在两种关于董事会结构的假说，第一种是“董事会 能——监督和提供建议，其监督职能要求董事会去 非效率假说”，认为董事会结构的形式是非效率的， 监督管理层类似偷懒和欺骗这类的不利于股东的行 对董事会结构进行管制有利于增加公司价值；第二 为；其提供建议的职能主要是帮助管理层做出关于 种是“董事会效率假说”，认为董事会结构是由每个 公司战略和运作的好的决策。杨青等(2012)认为：董 公司独特的商业特征和成本一收益权衡最终内生 事会规模和独立董事的比例都随着监督和提供建议 决定的。Boone等(2007)通过研究发达国家的公司，的收益上升而增加，随着监督和提供建议的成本上 认为董事会结构是内生决定的，支持“董事会效率假 升而下降。 说”，那么，对于像我国这样的发展中国家是否支持 董事会的监督职能和提供建议职能都与公司的 “董事会效率假说”呢，这有待于进一步检验。本文 GMM模型，同时考虑了由 运用动态面板的System 不可观测的异质性引起的内生性、同期联立内生性 复杂性的提高，虽然监管成本也随着提高，但是其来 和动态内生性这三种内生性，研究了最优董事会结 自于监管的收益要大于成本。Coles(2008)等认为：公 【作者简介】孙晨童，男，山东省莒南人，东北财经大学数学与数量经济学院，硕士研究生，研究方向：宏观经济分析与预测；辽宁大连，116025 李涛，男，河南驻马店人，东北财经大学工商管理学院，硕士研究生，研究方向：创新理论，技术创新管理； 石大林，男，吉林白山人，东北财经大学金融学院，硕士研究生，研究方向：公司金融、金融机构管理等方面研究；辽宁大连，116025 —76— 万方数据 ：墅壹皇盒壁： 2Q!璺笙箜2塑篁蔓!塑塑 丛过鱼垒堕● 司越复杂，公司应该能够从有着各种各样的专业知 得董事会规模和独立董事比例下降；另一方面，管理 识的董事会收益更多，从而使得董事会规模更大，独 者堑壕假说认为：管理层持股比例的提高会使得他 立董事比例更高。因此，本文提出假设： 们在公司的经营决策中拥有更大的权力，Lasfer 假设1：公司复杂性与董事会规模正相关。 (2006)认