稳健的动态资产组合模型研究.pdfVIP

第 15 卷 　第 3 期 中国管理科学 Vol . 15 , No . 3 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2007 年 　 　6 月 Chinese J ournal of Management Science J un . , 　2007 文章编号 :1003 - 207 (2007) 03 - 00 19 - 06 稳健的动态资产组合模型研究 朱微亮 ,刘海龙 (上海交通大学安泰经济与管理学院 ,上海 　200052) 摘 　要 :事件风险与参数的不确定性对金融决策有重大的影响 ,投资者担心股市上极端金融事件的出现 ,突然改变 股票价格和波动率 ,造成较大的损失 。通过引入风险规避的稳健投资者以及模型设定可能存在误差 ,投资者在最 小化模型设定误差的前提下 ,制定风险资产收益跳跃情况下的动态资产组合战略 ,最大化投资者的效用 。结果表 明 ,当投资者是风险规避和不确定性规避者时 ,稳健的投资准则会显著降低他们对风险资产的需求 。 关键词 :随机波动率 ,动态资产组合 ,稳健控制 中图分类号 :F224 ; C93 1 　　　文献标识码 :A 进行实证分析 ,发现由于突发事件的出现 ,不仅股票 1 　引言 价格而且股票价格波动率都会发生较大改变 ,这个 尽管金融市场上极端事件的出现次数不多 ,但 现象随后得到许多文献的支持 。这种双跳的随机跳 它会突然改变股票价格和波动率 ,对投资者造成很 - 扩散在近期的理论建模文献中得到了应用 ,Liu , 大影响 。因此 ,一方面 ,研究者应该对股票价格的波 Lon gst aff Pan ( 2003) [ 5 ] , Liu Pan ( 2004 ) [ 6 ] 通过 动作更符合现实的假定 ,在价格动态中加入价格跳 假定投资者最大化终端财富 ,在资产价格服从双跳 跃项 ;另一方面 ,投资者在面对跳跃带来的不确定性 - 扩散过程时 ,研究了动态的投资组合问题 。总之 , 时 ,更希望能找到一个稳健的投资准则来选择组合 。 由于突发事件的出现 ,它一方面要求类似双跳 - 扩 许多文献利用数学或工程的方法研究了稳健控 散过程来刻画资产价格的变动规律 ,而不是 Maen 制在投资决策中的作用[ 1 - 4 ] 。这些文献假定投资者 ho ut (2004) 等文献中认为资产价格服从一个扩散过 最担心糟糕的事情的发生 ,而通过稳健控制法则选 程 ,另一方面 ,突发事件的出现使得投资者要求投资 择的投资组合 ,不仅在正常情况下表现良好 ,而且当 组合更稳健 ,能较少受到这种突发事件风险的波及 。 出 现 突 发 事 件 时 , 组 合 也 有 好 的 表 现 。 本文转变思路 ,假定股票价格服从双跳的随机 Han sen Sar gent ( 1995) [ 1 ] 首次运用稳健控制的方 跳 - 扩散过程 。由于突发事件的出现 ,不仅股票价 法研 究 了经济 问题 , A n der son , Han sen Sar gent 格而且价格的波动率都会发生大的跳跃 。当稳健的 ( 1999) [2 ] 在“稳健的持久收入与定价 一文中展示了 投资者对无风险资产和服从双跳随机过程的风险资 如何在连续时间模型中处理非线性 目标函数的稳健 产投资时 , 由于模型具有的仿射结构 ,这样可以把 控制 ,Maenhout (2004) [ 3 ] 更进一步把这种方法拓展 HJB 的偏微分方程处理为两个普通的微分方程 ,这 到研究投资组合与资产定价 。在 Maenhout (20