西部牧业：天山下优质奶源供应龙头-100804.pdfVIP

西部牧业 （300106）天山下优质奶源供应龙头 新股定价报告 2010.8.4 湘财证券研究所 投资要点 农林牧渔研究小组  生鲜乳业供应龙头 西部牧业是专业的生鲜乳业供应商。公司拥有种蓄良种 于青青 繁育、饲料生产加工、奶牛集约养殖、牲畜屠宰加工、鲜奶收购及冷链配送 Tel: 0218306 等完整的畜牧经济产业链，是新疆地区集奶牛集约化养殖、种蓄繁育、优质 生鲜乳供应于一体的畜牧业产业化龙头企业. 公司近三年主营业务增长保持 E-Mail: yqq2836@ 稳步上升态势。07 年-09 年，公司主营业务收入分别为0.65 亿元、2.35 亿元 徐广福 和2.67 亿元，年复合增长率为 102.67%。同期实现净利润分别为978.50 万元、 Tel: 0218626 2351.54 万元和3044.28 万元，年复合增长率为76.39% E-Mail: xgf2388@  奶源供需缺口高达 30% 近期出台的《国家粮食安全中长期规划纲要》中， 我国的原奶产量规划从2007 年的3500 万吨，提高到2010 年4410 万吨，预 计到2020 年将到达6700 万吨 。据测算，城镇人口增加 1%，我国城乡居民 的消费需求就会增加4173 万公斤。未来城镇化率的不断提高以及我国人均牛 奶消费量的不断上升，我们预计液态奶的发展速度在近 5 年内可保持在 20%-40% 。而奶源紧张一直是乳品企业快速发展中不关键性问题之一，从09 年 9 月份开始，奶源争夺变得愈演愈烈，短短两个多月，鲜奶收购价格上涨 至3.2 元/公斤，上涨幅度高达 10%以上。据西部乳业协会不完全统计，现在 行业奶源的供应缺口高达30%。  公司自产生鲜乳高速增长 公司所处地在新疆的天山北坡。新疆是我国三大牧 区之一，全疆天然草场总面积占全国草场总面积约20% ，居全国第二位，发 展畜牧业具有得天独厚的区位优势。目前公司共拥有存栏奶牛近3300 头，其 中拥有 1600 多头优良澳大利亚荷斯坦奶牛。奶牛单产 7.5 吨/年，其中核心 种群单产 10 吨/年，高于当地平均水平。除此之外，公司还拥有新疆地区最 为现代化的牛场圈舍和生产设施。优质奶牛和先进的生产设施为公司的奶源 品质构筑了双重保障，使公司自产生鲜乳价格比当地其他奶价格高出0.1-0.2 元/公斤。公司本次募投项目之一是建设 6000 头高产奶牛标准化养殖基地。 随着募投项目的投入，公司10 年到 12 年自产生鲜乳销量将出现大幅提高， 我们预计公司12年将可销售自产生鲜乳37868 吨，较09 年8132 吨增长29736 吨，增幅高达365.66%。由于公司自产生鲜乳毛利率远高于公司外购生鲜乳毛 利率，所以未来公司生鲜乳业务综合毛利率将稳步上升。  良种繁育技术雄厚 目前新疆的奶牛、肉