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宏观经济周报 2010 年3 月1 日 第100 期 研究部 哈继铭 邢自强 加息延后，升值或提前 联系人 分析员 hajiming@ xingzq@ 刘奥琳 徐 剑 联系人 分析员 liuolin@ xujian2@ 要点： 中国经济： 2 月经济数据前瞻——消费强劲，出口复苏，进口回落，通胀温和：预计1-2 月城镇固定资产投资同比增速回落至25% ； 社会消费品零售增速继续攀升至17.8%。2 月份出口继续复苏同比增长40% ；进口同比增速则回落至40% 。春节期间 物价涨幅温和，预计2 月CPI 同比增长2~2.5% ；PPI 则攀升至5.2% 。1-2 月工业增加值同比增速维持在18%的高位， 经济复苏势头强劲。春节因素下导致2 月份新增贷款回落至6000 亿， M2 增速回落至24.6% 。 加息可能延后，而升值或提前，对于市场较为正面：外部来看，美联储重申需要保持极低利率水平，IMF 首席经济 学家高调撰文提出西方国家可以将通胀目标提高，表明外部加息的时机可能比市场预期的晚。内部来看，中国短期 通胀压力低于此前市场预期。作为加息先行信号的央票利率也保持稳定，因此 1 季度加息可能性较低。与此同时升 值的概率增加，从通胀、外贸、经济结构转型等各个角度来看，汇率升值利大于弊：我国经济已走出危机率先复苏， 出口呈现两位数增长，汇率改革的必要性重现凸现。汇率调整有助于防泡沫，抑制输入型通胀，调整经济结构，促 进产业转移内地，加速出口结构升级。伴随着出口回升，多地出现民工荒，升值对于出口和就业的影响目前也较低。 我们认为升值方式仍是渐进式，建议既升值又加息，可防止热钱流入，因为中国是大国，自身政策可以影响国际大 宗商品价格、国内资产价格，与小国有明显区别。我们重申3、4 月份人民币可能启动升值，全年对美元升值3%~5% 的判断。法定准备金率还有上调空间，尤其是2 、3 月份到期的央票和正回购每月达7000 多亿。 海外经济： 伯南克发表半年度货币政策证词，宽松货币政策维持不变。他指出美国经济目前处于“初期复苏” 中，以失业率高企、 房市疲软、贷款需求疲弱及预算赤字居高不下等为特征，其中失业率可能是未来面临的“ 最大问题” ，预计要到2012 年底才有可能降至7 ％左右，同时长期失业的风险正在增加，因此仍有必要“在较长时间内维持超低利率” 为经济复苏 提供支持。他表示美联储已准备好在未来必要时点收紧信贷以防范通胀威胁，并再次强调不应将此前上调银行紧急 贷款贴现率视为货币政策收紧的信号。 IMF 首席经济学家布兰查德于2 月12 日在题为《反思宏观经济政策》的报告中指出，各国央行应当对如何在后危机 时代实现保持潜在增长率并维持稳定低通胀的目标加以反思：不能只盯住通胀一个变量，而要同时关注包括产出构 成和资产价格在内的多个变量；不能单纯依赖联邦基金利率，还应结合使用财政政策和金融监管工具来控制通胀。 为使央行今后在遇到金融危机时能有更多的货币政策空间，报告建议各主要经济体的央行应在经济正常的情况下， 将控制通货膨胀目标从原来的2%提高到4% ，届时短期利率可能在6-7%之间。 我们认为，面对着金融体系脆弱及公共债务庞大等问题，欧美央行目前恐怕将不得不容忍通胀上扬以支持实体经济 的持续复苏，但公开提高通胀目标率可能并不是最明智的政策选择。历史数据显示，高通胀环境下有利因素很少： 从美国1970 年代末至今的三个货币政策时期看，美国在高通胀时期往往伴随着经济的低增长。在后危机阶段，尽管 维持较高的通胀率有利于美国达到名义GDP 增长目标，并可能帮助稀释部分债务，但美国的财政状况能否支撑高通 胀率下的高国债利率存在疑虑。具体而言，通胀目标升高可在三方面埋下隐患： （1）社会福利及医疗照护/ 医疗援助 等政府承诺的支出具有通胀连动本质，而未来十年这类支出占联邦政府整体支出的比重将接近一半；（2）国债市场 融资成本可能因通胀预期上升而走高（国债利率将不低于6-7%），令利息负担大幅增加，财政可持续性将面临更大 挑战；（3）令通胀预期恶化。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或