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宏观经济周报 研究报告 2010 年 3 月 29 日 第 104 期 研究部 哈继铭 刘奥琳 联系人 联系人 影响通胀的不确定因素 hajiming@ liuolin@ 张智威 邢自强 联系人 分析员，SAC 执业证书编号：S0080100010829 zhangzw@ xingzq@ 要点： 中国经济： 政策不确定性以及猪肉价格波动对通胀的影响值得关注。今年政策的不确定性使通胀可能超出我们的预期。我们对 通胀的估计（年中到达 4.5% ，年底回落至 3%）是基于人民币升值与升息在上半年实现的假设。如果政策不能适时 推出，通胀有可能会高于我们的预期，而下半年汇率与利率政策将不得不加大力度来控制通胀。生猪市场由于疫病 原因价格存在大幅反弹的可能性。如果猪肉价格增长 30% ，通胀年中可能超过 5% 。西南干旱与最低工资调整预计不 会对物价有明显的推动作用。 鼓励民间投资，打破行业垄断。国务院召开会议研究部署政策措施 ，鼓励和引导民间资本进入交通电信能源基础设施、 国防科技工业、保障性住房建设等领域，兴办金融机构，投资商贸流通产业。由于外部需求不能恢复到危机前的水平， 而劳动力供给也面临趋紧的状态，中国经济长期的增长速度面临挑战。如果这些措施能够得到有效实施，将提高中 国经济增长的效率，为长期发展提供新的增长点。 三月贸易逆差可能，但逆差是特例，顺差还将长期存在。温总理和商务部部长先后提出中国三 月贸易可能出现逆差。 我们认为逆差即使在三 月出现，也不意味着会成为长期现象。中国高储蓄率没有改变，因此贸易顺差将长期存在。 人民币汇率问题，美国政府显示合作姿态。据报道美国原定于四月发布的操纵货币国报告可能会推迟到 5 月发布。 这给中美两国讨论如何解决人民币汇率问题提供了更多时间。美国财政部长在回答记者提问时说中国是主权国家， 美国不能强迫中国改变汇率。这一表态有助于给两国关于人民币的论战降温，为人民币与美元脱钩创造条件。 欧盟会议上周五结束，就援助希腊达成一致，但附加了苛刻救助条件，特别是该援助机制只是最后手段 ，只有当 希腊市场融资不足，且欧盟 16 国均同意救助的情况下才能被启动。同时欧元区领导人计划将大力提升并改进经济和 风险监管方面的合作，提高应对危机的能力。上周欧央行宣布延期紧缩流动性政策，以帮助银行避免欧洲债务危机 所导致的融资风险。 希腊债务危机可能成为欧元区机制改革的催化剂，而不至于演变成全球金融危机。 目前趋势显示欧盟领导人在重要 问题上已达成一致。欧盟与 IMF 联手救助希腊是一个对内和对外均有利的方案：希腊在未来 18-24 个月内违约的可 能性已基本消除；它有助于维护金融系统的稳定，并给于欧盟一定的时间进行有序的机制改革。欧央行上周宣布延 迟紧缩政策的实施以减少银行风险，配合欧盟/IMF 的救助计划。 短期内将带动欧元反弹，但是这情况也许不可持续。首先欧洲的债务风险并未解除，短期内希腊债务再融资的压力 仍然迫切。上周出台的援助计划只是一个“last resort” 的救助方案, 并非直接救助。希腊仍需为其庞大融资计划付出 沉重的借贷成本。多个国家同时进行财政巩固将导致欧元区 2010 年经济增长前景不容乐观。持续而严峻的财政巩固 所面临的政治和社会风险不可低估，欧元区稳定仍有风险。避险情绪亦可能促使投资模式的转变，可能从欧元资产 流入美元或新兴市场货币资产。欧元区的货币政策紧缩将远滞后于美国，而欧元区的经济增速与美国的相对之差亦 将在今后数年继续扩大。欧元贬值将有助于重建欧元区的竞争力。 欧洲债务危机给了美国一个警号：美国已没有空间和时间拖延其中长期财政巩固计划。美国政府的资产负债表正不 断恶化，使其必须承担较高的借贷成本，而美元将继续兑新兴市场货币贬值。大宗商品价格将反映全球经济的逐渐 复苏，而通胀将主要产生于新兴市场，并可能受到气候变化