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宏观经济简评 2010 年 4 月 29 日 海外经济 研究部 刘奥琳 欧洲债务危机再度恶化，逼迫 EU/IMF 采取紧急行动 联系人 liuolin@ 事件： 标准普尔周二将希腊债信评级调降三个级距，至 BB+ 的垃圾级别，评级展望为负面，并预计 2010 年内希腊名义 GDP 料不会恢复至 2008 年水平，同时将葡萄牙的主权债务评级下调两个级距至 A- 。周三，标准普尔又将西班牙的债信评 级下调一个级距至 AA ，并维持负面展望。 评论： 近三日的市场情绪反映了投资者正在消化希腊迫在眉睫的违约风险。自上周四以来，希腊国债已遭到两家评级公司 的接连下调（先是穆迪将希腊债信评级调降一个级距至 A3 ，紧跟着标准普尔本周二又对希腊国债评级下调三级至 BB+）。以此看出，评级机构已认识到了我们曾多次提示的事实，即欧盟/IMF 对希腊的联手援助计划并未能从根本 上解决希腊的债务风险（参见 4 月 13 日报告《欧元区提供低息援助，希腊债务危机暂得喘息》）。三大原因最为突 出： 图表 1 ： 穆迪、标普一周内相继下调希腊主权债务评级，葡萄牙和西班牙近日也遭标普降级 百分点/基点 主权债务评级SP 主权债务评级Fitch 主权债务评级Moodys 希腊 BB+ BBB- A3 爱尔兰 AA AA- Aa1 西班牙 AA AAA Aaa 葡萄牙 A- AA- Aa2 意大利 A+ AA- Aa2 法国 AAA AAA Aaa 德国 AAA AAA Aaa 美国 AAA AAA Aaa 英国 AAA AAA Aaa 日本 AA AA Aa2 资料来源：穆迪，标准普尔，惠誉，中金公司研究部 • 希腊短期内面临着巨大的国债融资缺口，而中长期融资压力有增无减：今年 4-5 月更是希腊国债的融资高峰（近 250 亿欧元，相当于 GDP 的 10%）；2010 年全年有超过 500 亿欧元的总融资需求；2011-14 年间，仅国债再融 资每年就有超过 300 亿欧元，相比 2010 年的压力有增无减（图表 2）。EU/IMF 的承诺即使兑现也只能是杯水车 薪，大大低于今后 4-5 年间所需填补的融资缺口。 • 近日德国在援救计划上的消极态度加剧了市场的恐慌情绪。德国总理梅克尔由于面对 5 月 9 日大选在即，需要平 复民众的不满，提出在“附加条件”未得到满足前，不准备签署援助希腊的支票，并提议让投资人接受希腊债务 折价。德国和法国将在欧盟的援助方案中提供约半数资金，它们中任何一方的强硬态度都可能导致挽救计划无法 及时实施。 • 除了穆迪评级仍比垃圾债高了一级，其他两家评级公司的大幅下调都已将希腊债券评级拉下至垃圾债级别。希腊 债券很可能将与欧洲央行的资产抵押规则不符。周二至周三的利率高扬很大程度上反映出希腊债券的持有者正在 大幅减仓。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸