_中金公司-海外宏观经济周报：美失业率是经济增长的最大障碍,欧元区流动性环境出现利好拐点-100809.pdf

宏观经济周报 研究报告 2010 年 8 月 9 日 海外经济第 14 期 研究部 * 徐剑 美失业率是经济增长的最大障碍 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209120106 xujian2@ 欧元区流动性环境出现利好拐点 要点： 美国：经济继续显示增速放缓迹象，高失业率已成为经济增长的最大障碍。 ► 7 月份失业率继续维持在 9.5% 高位，私营部门就业人数增幅远低于预期，而州政府和地方政府又已开始大量裁 员；目前仍有高于 7 百万以上失业者难以在短期内受雇佣。然而，正面因素也不断出现：尽管 7 月 ISM 制造业指数 小幅回落，其分类指数仍处于 55 以上，并高于 07-08 年水平；而非制造业指数已上升至 54.3 ，其中具领先作用的新 订单指数显著增加，意味着经济的主体仍在健康扩张。 美国的通胀环境目前处于温性偏低，有益于经济持续复苏。 ► 6 月份 CPI 和 PPI 同比通胀分别为 1.1%和 2.8% ，但从环比看，过去三个月已连续下降（降幅为 0.1-0.5 ％），主 要受能源价格下跌影响；核心 CPI 保持温性偏低趋势，6 月同比通胀 1%。高企的失业率，偏低的产能利用率，以及 紧缩的信贷环境将继续在下半年对物价造成一定制约。预计 CPI 全年增长 1.4％，核心 CPI 增长 1％（均低于纪录平 均的 2.8 ％和 2.7 ％）。 预计美联储的议息会议（本周二）难有新意：再次强调“较长时间内维持其超低利率政策”，重申量化措施维持现状。 ► 美联储今年以来对量化政策保持中性。美联储目前持有的 1.2 万亿 MBS 的期限绝大部分为 10 年以上，因此利 用短期内到期回笼的资金继续实现量化政策的空间不多。新增量化措施亦对经济和市场不利，主要原因之一是美联 储目前已持有占市场总额 20 ％的 MBS ，若进一步扩大购买对经济将是弊多于利。 市场已逐渐消化了经济增速将逐步放缓的事实，对上周美国数据的整体反应正面。 ► S ＆P500 指数上周录得 1.8％增长，受好于预期的企业业绩和 ISM 数据带动，而略为失望的就业数据亦只令股指 小幅回落。国债利率上周继续下降，2 年期和 10 年期国债收益率已分别降至 0.5 ％和 2.8％的纪录低位水平。企业融 资成本亦显著下降，企业债和国债的掉期息差最近再次出现负值。美元兑新兴市场货币较前一周贬值了 2 ％左右（在 过去两个月已累计贬值了 5 ％-10 ％），反映了这些国家已普遍提高政策利率，控制通胀压力。黄金价格略有上升，市 场的避险情绪仍然相对高涨。 欧元区：经济复苏的态势较市场预期更为平稳，带动市场信心反弹。 ► 预计本周五公布的欧元区 2 季度 GDP 环比增加有望达到（或超过）我们所预期的 0.6％（高于一季度的 0.2%）。 最新公布 7 月份制造业 PMI 数据好于预期，产出、订单及库存均比上月有所上升，并超过历史平均水平。然而，失 业率高企、居民可支配收入仍在下降，使居民消费成为目前制约经济持续增长的最脆弱环节。外围经济增速已出现 明显的放缓迹象，区域内财政紧缩对经济增速的打击亦将是下半年经济下行的最大风险。 *报告贡献人：刘奥琳 liuolin@; 周洪礼 chown@; 李 琳 lilin@; 胡伟俊 huweijun@ 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional in