可转换债券所含负债与权益的分叉处理法及其案例分析——基于标准期权定价模型的预期价值法.pdfVIP

维普资讯 可转换债券所含负债与权益的 分叉处理法及其案例分析 — — 基于标准期权定价模型的预期价值法 朱乃平 孔玉生 徐细珍 (江苏大学工商管理学院 212013) 【摘要】本文借鉴西方可转换债券分叉处理的做法并结合转股可能性因素，提出一种基于标准期权定价模型理论 的新分叉处理法一预期价值法。以上海机场转债为例介绍该法的运用并分析了财务效应。研究表明：转债所含 的权益价值不为零且大于期权价值；所含的负债价值小于按现行会计原则确认的价值。因此，该法确认的负债、 权益价值更能反映经济实质。 【关键词】可转换债券 分叉处理 预期价值法 负债 权益 财务效应 一 、 理论背景与文献回顾 可转换债券 (简称可转债或转债)，是一种介于债券和股票之间的可转换融资工具。继 1843年美 国NEWYORKERIE公司发行了世界上第一张可转换公司债券之后，可转换债券的金融特性逐渐为投 资者们所熟悉并受到了广泛的欢迎。然而其在财务报告上究竟应归属于负债或者权益却一直受到争议， 按照大多数国家的惯例 (包括我国)，会计师们仍然将可转换债券完全作为负债对待。但这种分类方式 对同时具有负债及权益特性的转债来说，很难明确地在财务报表上反映其经济实质，从而计算的财务 比率也不能够公允地评价公司股票和债券的价值。就 目前可转换债券契约条款来看，其价值一般主要 由四个要素构成：直接债券、转换权、回售权及赎回权价值。由此可见，可转换公司债的价值主要是 由直接债券价值与选择权价值两者共同组成，其经济实质是一混合性证券 (hybridsecurity)。本文认为 为了更好地反映转债的经济实质 ，在财务报告中应将可转换债券所含的权益与负债两种要素分离开来。 将可转换债券分成负债与权益来处理的方法称之为分叉法 (BifurcationApproach)，一般的做法是将 可转换债中直接债券与选择权的估计价值分别归为负债与权益，但是选择权代表的权益价值一般要 远高于选择权本身的价值。如果考虑到转股的极大可能性，负债 的预期价值就会远远低于直接债券 的价值。 APB (1966)发布第lO号意见书要求公司于发行 日时应将可转换债券分别认列为负债与权益。然而， APB却又于 1969年发布第 l4号意见书 (参见AICPA，1969)，规定公司于发行时，将发行价格在资产负 债表上全数列入负债项下，不再区分为负债与权益两部份 ，并停止第 lO号意见书的适用。这种处理方式 69 维普资讯 忽略了其他要素价值的存在 (如转换权)，造成可转换公司债的经济实质在报表上遭受扭曲，降低了财务 报告的有用性，因此 ，许多学者与专家对第 l4号意见有关可转换债的会计处理规定提出质疑并针对可转 换债券的经济实质提出各种建议。例如，Imdieke与Weygamdt(1969)认为管理当局发行转债的最终意图 是筹集权益资本，所以转股一定会发生；他们还首次尝试用Brigham的转换方程来解决转股时机问题。 McCullers(1971)则从会计、财务及法律的理论论观点找出负债与权益的区分特征，并进行实证研究。 根据实证结果，作者认为将可转换公司债全数归为负债或权益，或者分别认列各要素的价值，皆非适当的 做法，而应从市场的观点出发才正确。自从 1973年美国芝加哥大学教授 FisherBlack与MyronScholes在 发表的题为 《期权定价与公司负债》的学术论文中提出了有史以来第一个期权定价模型 (B—s模型)以 后，一些研究者就认识到了现代期权理论与可转换债券的联系。Vigeland(1982)运用期权理论计算出转 股概率与转股时机。King(1984)则计算出了转债的内嵌期权价值并且认为该价值就是转债所含权益的 价值，直接债券价值则是转债所含负债的价值。 经过20年，FASB (1990)在其发布的讨论备忘录中提到未来可转换公司债会计原则的制订方向 是：运用适当的选择权评价模式，在财务报表上分别认列可转换