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第3章 财务报表建模 通过简单地指定每年底负债余额将负债偿付期数纳入模型。既然公司假定不发行新股票(符合贷款契约条款)，符合模型触发变量不能在资产负债表的负债方这一条件。我们的模型的触发变量是现金和流动证券账户。 模型还结合了另一个关于固定资产的假设。它假设固定资产净值在项目生命周期中是常数。 你可以从电子表中的第30-32行看到，该假设意思是固定资产每年的原值是随资产折旧增加而增加的。也就是说没有来自固定资产折旧的净现金流量: 在这个例子中，公司在它偿还负债本金方面没有问题。作为信用分析师，我们可能感兴趣是各种不同变量参数值变化如何影响公司的负债偿还能力。在下面的例子中，我们增加销售成本对销售收入的比率。这是个新参数值，公司不能满足在第1-3年的负债偿还。在预计报表中可看到：在第1-3年中，现金和流动证券余额是负的,表示——为了偿还贷款本金——该公司不得不借钱。 1.* l e c t u r e 3 FINANCIAL MODELING 金融建模 3.1 概述 公司财务管理中，财务报表预测的用处是不容辩驳的。此预测有一个专门术语——预计财务报表（pro forma financial statement），它是许多公司财务分析的主要工具。本章和下一章，我们主要介绍预计财务报表在评价公司及公司证券方面的应用，它也构成许多信用分析的基础。通过考查预计财务表，我们可以预测未来年度公司所需融资是多少。我们可以用它做“What-If”模拟模型，并且当财务和销售数据变化时，我们可以通过预计财务报表模型了解该公司受到的影响是什么。 本章中，我们提出了一个财务模型的变化。所有这些模型都是由销售驱动的，即假设资产负债表和损益表的项目多数是直接或间接地与销售收入相关的。求解该模型的数学结构涉及到线性方程组求解并在此基础上预测未来年度的资产负债表和损益表。但是，有关模型求解，电子表的用户不用担心；事实上，电子表可以通过迭代解决模型中的财务关系。而我们要操心的是如何正确地在Excel电子表中表明相关账户的关系。 3.2 财务模型如何工作:理论和一个初始实例 几乎所有的财务报表模型都是销售驱动(sales driven)的；这说明在财务报表中，一些重要的变量都要尽可能假设为公司是销售收入的函数。例如，会计的应收账款直接就是公司销售收入的一个百分比。一些稍微复杂点的变量如固定资产(或一些其它的账户)，它们都可以假设为是销售收入的一个条件函数，例如: 固定资产= 为了求解财务预测模型, 我们必须区分财务报表中的项目。在这些项目中，一些项目是销售收入的函数而另一些项目则是由相关政策所决定的。一般来说，在资产负债表中的资产部分的项目都可设为销售收入的函数。流动负债也一般可设为销售收入的函数，而余下的长期负债和所有者权益一般是由政策决定的。 下面是一个简单的例子。我们要预测一家公司的财务报表，它目前的资产负债表和损益表如下: 目前的销售收入是1,000。预计该公司的销售收入将按每年10%的比率增长。另外，该预期财务报表满足下列关系。 流动资产： 假设为该年销售收入的15% 流动负债： 假设为该年销售收入的18% 固定资产净值: 假设为该年销售收入的77% 折旧: 假设为年内平均账面资产的10% 固定资产原值: 净资产加上累计折旧 长期债务: 公司既不偿还已有的债务，在五年内也不借入更多的资金。 现金和流动证券: 资产负债表的一个触发变量(见下面的解释)。 假设现金和流动证券的平均余额有8%的利息收入。 3.2.1 “触发变量” 在财务报表建模中最重要的财务政策变量可能就是这个“触发变量”（Plug）——即资产负债表中“贴近”模型的项目： 我们怎么保证资产和负债是相等的（这是会计视角中“贴近”）？ 公司对增长的投资如何融资（这是财务视角的“贴近”）？ 总之，在预计财务报表中的触发变量将是三个资产负债表项目中的一个：(1)现金和可交易证券；(2)负债和(3)股票。 例如,看看我们第