关于市场时机资本结构理论评介(10页).pdfVIP

第! 卷第# 期 外国经济与管理 $%’ ! (%’ # !))* 年# 月 +%,-./0 12%0%3.24 5 6707/-3-08 67,9 !))* 市场时机资本结构理论评介 李小平，万迪昉，岳: 亮 （西安交通大学 管理学院，陕西 西安* ;)) ） !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! : : 摘: 要：随着行为公司金融研究的深入，国外学者提出了一种全新的资本结构理论———市场时机资 本结构理论。本文重点从市场时机资本结构理论的理论基础，市场时机对公司融资决策和资本结构的 影响，以及市场时机资本结构理论引发的争论等方面综述了市场时机资本结构理论的基本结论和研究 框架，并展望了该理论的未来研究趋势及对我国资本市场资本配置的启示。 : : 关键词：市场时机；资本结构；行为公司金融 : : 中图分类号：+#): 文献标识码：A: 文章编号：;)) ;B=) （!))* ）)#B))= )* ! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 一、引: 言 : : 随着我国资本市场的兴起和公司外部融资行为的市场化发展，我国公司的融资行为和资本结构正 在发生着根本性变化，上市公司普遍存在在股票市场疯狂“圈钱”的现象，导致了股权融资偏好和资本 结构异化等问题。这些现象无法通过传统资本结构理论得到合理的解释。学者们一致认为，我国资本 市场仍然处于初级发展阶段，属于新兴市场，股票价格波动剧烈，政府行政导向与投资者非理性行为对 股票市场价格的形成具有很大的影响，出现了证券价格系统性偏离其基本价值的现象。资本市场不完 善和行政监管不到位，严重影响着我国公司的融资决策活动，公司管理者无法按照传统资本结构理论选 择融资方式和最优资本结构。!) 世纪) 年代末，随着行为金融研究的深入发展，国外学者开始从市场 参与者的非理性行为视角研究公司的融资活动，提出了一种全新的资本结构理论，即市场时机资本结构 理论。所谓市场时机资本结构理论，是指突破传统资本结构理论的理性人假设和完全套利假设，来研究 管理者如何利用股票市场窗口机会选择融资工具，利用市场上暂时出现的低成本融资优势，使现有股东 价值最大化，并形成长期资本结构的一种理论分析框架。市场时机资本结构理论的提出，为我们解释公 司融资决策行为提供了一个全新的视角。从市场参与者行为的角度探讨市场时机对公司资本配置的影 响，可以使我们更全面地理解市场有效配置资本的功能，对完善我国资本市场具有重要的意义。 二、市场时机资本结构研究的理论基础 : : 西方金融学领域对市场时机的关注最早可追溯到C7//7,8（;** ），他在《融资决策模型》一文中指出， ［;］随后，67,4D （;! ）、6E.04 “长期债权和股权的市场价值是公司证券发行活动的重要决定因素”。 收稿日期： !))* ) ; ) ! ! 基金项目：国家自然科学基金资助项目《中国公司治理中控制性股东、董事会及经理层关系的行为实验研究》（编号：*)#*!)= ） 作者简介：李小平（;* ? ），男，西安交通大学管理学院博士研究生； 万迪昉（;=# ? ），男，西安交通大学管理学院教授，博士研究生导师； 岳: 亮（;@; ? ），男，西安交通大学管理学院教授，博士研究生导师。 !### 市场时机资本结构理论评介 （$% ）等学者以过去股票市场收益率来表示市场时机因素。而’()(* 和+,*-(./0 （$1 ）以及2(-(*3 、 2(*/44( 和+,