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目前很可能是新一轮牛市的起点 2012年09月08日 “目前很有可能是新一轮牛市的起点。”此前一直对A股保持谨慎的浙商证券研究所所长邓宏光语出惊人。根据研究团队最近一项对经济周期中需求和库存的研究，他认为目前中国经济正处于衰退的末期和复苏的前夜。并且，邓宏光认为，在本次经济复苏中，金融体系改革将发挥极其重要的作用，由此金融股在未来将会有不俗的表现。 经济已处通缩期后段 《财商》：你此前一直看空市场，目前由空转多，原因是什么？ 邓宏光：2009年年底，我就开始对A股市场保持足够的谨慎。现在看多的原因，也并非是简单的“别人恐惧的时候我贪婪”，而是按照经济周期的轮动，从基本面的角度理性地分析，并认为现在已经处在通缩期的后段。 经济周期的四个阶段是复苏、过热、滞胀和通缩。在四个阶段中，库存和需求会出现规律性的变化。我们根据统计数据，制作了社会库存和需求的变化曲线。借助历史经验，现在正处于主动去库存的尾端和被动去库存的前夜。这个假设是我们对未来A股保持乐观态度的重要前提。 类似的阶段，曾经出现于2002年的2、3月份，2005年的5、6月份，2009年的1、2月份。在这几次中，股票市场都出现了较大的反弹。 《财商》：你在研究中具体用了哪些数据？ 邓宏光：很多是来自于统计部门的数据，从PMI的相关分项指标上也可以获得不少有益信息。比如说目前的PMI指标表象上低于50，但很值得关注的是购进价格指数的上行与库存下行的组合，从草根研究上也能有很多信息，比如说敏感度很高的化工产品价格出现反弹，我们一直关注的草甘膦、粘胶等最近就出现了反弹。 当然，市场走到了这个点位，肯定没有多少人会看好，不过我不建议把经济和股票市场看得很空，因为股价有可能已经把一些风险因素反应得很充分，我们试图在一片看空之中发出一些不一样的声音，并拿出一些有力的论据供市场参考。 《财商》：假设你的说法成立，那么通缩后半段和复苏前夜的间隔时间会不会很长？ 邓宏光：根据对原材料库存调整速度的分析，目前正处于加速去库存的进程当中，借鉴历史经验，我们预判通缩很有可能已经接近尾声。 购进价格在回升，而原材料库存调整加速，这跟2005年的6月份以及2008年的10月份出现的情况非常类似。而2005年的6月6日，上证指数出现了998点的低点，2008年的10月28日出现1664点的低点。 众所周知，事后都验证998点和1664点是新一轮牛市的起点，所以从合乎逻辑的角度，现在无论是宏观经济还是股市，可能不仅仅是小反弹，我们合理推测现在很可能是未来一个重要的拐点，哪怕欧美经济仅仅出现比较弱的复苏。 金改是今后一大投资主题 《财商》：不过大家对未来经济并不看好，什么因素可能成为未来增长的动力？ 邓宏光：历史上，2005年和2007年股票市场都有极为不错的表现。 2005年，经济处于主动去库存向被动去库存过渡的阶段，中国经济本身就有向上周期修复的动力，2007年，中国经济处于极度的扩张之中。除此而外，由于全球化的进程，中国进出口总额在整个世界贸易中占的比重也越来越大。两个因素叠加，才有宏观经济强劲的增长。 现在来看，也可能有另外两个因素叠加，欧美经济的复苏以及中国金融体系改革，这两个因素对中国经济的复苏都是非常有利的。 《财商》：如何理解金融体系改革对经济的拉动？ 邓宏光：任何一个企业，在很贵的资金成本下是很难“奔跑”的，在很低的资金成本下，则可以“跑”得很快。伯南克的系列QE行动就是通过压低资金价格来促进经济的扩张。而金融体系的改革有助于有效降低资金成本，提高资金利用效率，从而拉动实体经济增长。 在以往的上市公司财报中，商业银行利润在总利润中占到五成上下，这说明资金提供方赚取了过多利润，而实体经济则在给银行打工，这种现象是难以继续的。我们有理由相信，未来这种情况会改善，实体经济将取得持续复苏的动力。所以我们极有可能又站在新一轮牛市的起点上。 今年以来，金改是股票市场一个很大的主题，我们相信这方面的主题投资将会得到延续。 《财商》：你看好金融改革，那你看好金融股吗？ 邓宏光：市场老担心银行的不良资产率会上升，但我们找了三年都没找到充分证据，这个问题市场是会自我向上修复的。 近三个月下来，你会发现绝大部分银行股都跑赢市场，这个现象很值得思考。今年上半年在市场不看好地产股的时候，地产股却表现得十分抢眼，这就给我们启发，市场见底的时候，率先上涨的行业，很可能是未来领涨的行业。 我看好金融业，最看好的是券商，我认为券商将会是整个金融体系改革中最大的受益者。其他金融企业是去杠杆，但券商应该是加杠杆。券商是一个撮合者，对降低资金成本有很大作用，有助于降低全社会的融资成本。 中国经济可以“走在老路上” 《财商》：现在讨论比较多的是经济转型，你是否看好转型？ 邓宏光：大家之所以觉得经济必须要转型，是由于原来支持经济增