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公 司 治 理 FRIENDS OF ACCOUNTING 论机构投资者与公司治理* / 暨南大学管理学院 南华大学经济管理学院 范海峰 【摘 要】文章对影响不同机构投资者在公司治理中发挥作用的重要因素，以及机构投资者在公司治理中发挥作用的路径进行了研 究。结果发现，与公司是否有业务联系以及受行政干预程度是影响机构投资者在公司治理中发挥作用的两大因素。文章重点分析了我国主 要机构投资者的资金来源对其受行政干预程度的影响，及机构投资者对公司治理的影响路径，并为促进我国机构投资者参与公司治理提 出了相关政策建议。 【关键词】机构投资者；公司治理； 行政干预；影响路径 近年来，我国机构投资者发展迅速，其资产规模得到了迅猛 理论，揭示不同类型的机构股东对公司治理的作用，并从规范的 扩张，机构投资者已日益发展为我国资本市场的主要投资者。由 角度揭示机构投资者对公司治理的影响路径。 于我国股权结构的高度集中，我国上市公司治理结构还存在着 内部人控制严重的问题；内部治理机制如股东大会和董事会无 一、影响不同类型机构投资者在公司治理中的关键因素 法发挥应有的作用；资本市场、产品市场和经理人市场等外部治 据证监会统计，我国2005 年后，除证券投资基金以外的其 理机制也还发展不完善。在其他治理机制无法有效发挥作用的 他机构都得到了快速发展，我国资本市场已进入机构投资者多元 情况下，国内学术界对机构投资者持股给公司治理带来的影响 化的时代。在机构投资者多元化的情况下，关注机构投资者之间 表现出极大的兴趣，即机构投资者持股能否改善公司治理，抑制 的差异对于研究其在公司治理中发挥的作用具有重要意义。 控股股东对公司利益的侵占。目前，学术界对这些问题的研究结 （一）业务联系 论众说纷纭，还没有形成统一的认识。本文根据产权理论和代理 Coffee(1991)提出了影响机构投资者参与公司治理的可能 * 8KL- 2009- 2980 本文受河南省社科联项目资助，课题编号： 。 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 协同舞弊得到的期望效用支付为[15 (1- p)- bp] ×50% librium）、优化会计公司的选择成为可能。三是只要舞弊被发现 +[10(1- p)- bp]×50%= 25- 25p- 2bp ×50% p 1/5 （ ） 。若期望效用支 的可能性 大于 ，会计公司与经营者合谋舞弊的可能性就 10 付小于 ，作为理性经济主体的会计公司就不会协同经理舞 不存在。可以想象，包括社会审计机构、政府监管机构、投资公 b 2.5/p- 12.5 弊。从监管的角度看，只要行业驱逐成本 大于 ，会 众及企业内部控制等在内的众多监督环节的会计市场，要达到 计公司就不会协同舞弊。也就是说，只要协同舞弊被发现的概 1/5 的概率发现会计舞弊这样水平的监督效率显然不难做到。 1/5 0 10 率大于 （此时，行业驱逐成本为 ，会计公司得到 个单位 况且，还可以通过调整行业驱逐成本改变博弈的纳什均衡，促 的效用支付）。即使没有行业驱逐成本，会计公司也不会选择协 使会计公司采取诚信的策略。至此，经理和会计公司之间、会计 p 同舞弊（换句话说，协同舞弊不可能是均衡的）。概率 越低，就 公司和股东之间都存在合作博弈的可能。进一步分析，如果制 p=1/10 b 应该确定越高的行业驱逐成本。例如 时，