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64 经济述评·Economtc Review 2009年第6期（上）总第326期 公司财务杠杆效应的实证研究 ● 刘军辉 从国内外学者的研究可以看出，由于 相关。根据资本结构破产观，公司规模越 关。净利率反映了公司的赢利能力，赢利 选取衡量公司成长性的变量不同，且研究 大越容易实施多元化经营，抗风险能力 能力越强则公司的发展潜力越大，未来 的样本、研究的方法不一样，因而不同程 越强，而且规模大的公司还便于公司内 投资机会越多，公司的成长机会越大。 度地影响了研究结果的可信度，导致了 部调度资金或者更容易从外界筹集资金 研究结果的不一致。关于公司财务杠杆 等，这些优势都有利于企业的成长。因 一、财务杠杆效应 效应与公司成长性的研究假设，本文试 此，公司规模与公司的成长性成正相关 财务杠杆对公司有比较显著的抑制 图在国内外研究成果的基础上，运用目 关系。 作用，这与国内外的一些研究结果不同， 前可获得的资料和数据，对公司的财务杠 假设三：期间费用率与公司成长性 主要原因在于研究对象不同以及行业不 杆效应和公司成长性的相关性进行研究， 正相关。公司若对外不断扩大销售对内 同。财务杠杆是指由于固定性财务费用 对以下提出的假设进行实证分析。 降低成本，那么公司的经营业绩会不断 的存在，使企业息税前利润(EBIT) 的微 假设一：财务杠杆与公司成长性正 攀升，获利能力增强。这也向外界传递有 量变化所引起的每股收益(EPS)大幅度 相关。当公司经营业绩良好时，财务杠杆 利的信号，从而更有利于企业的成长。因 变动的现象。息税前利润率不变情况下 促进公司的成长；当公司经营业绩不佳 此，费用的高低直接影响了公司的成长 负债比重变动的财务杠杆效益。在息税 时，财务杠杆抑制公司的成长。 能力。 前利润一定情况下，如息税前利润率大 假设二：公司规模与公司成长性正 假设四：净利率与公司成长性正相 于债务资金利息率，则降低负债比重，会 Economtc Review ·经济述评 65 2009年第6期（上）总第326期 引起资本利润率的提高；如息税前利润小 产的可能性。因此，公司应该适度负债，即 于债务资金利润率，则提高负债比重，会 保持合理的资本结构，才能促使财务杠杆 引起资本利润率的大幅度降低。当公司的 发挥积极作用，促进公司的高成长。首先， 总资产利润率大于银行利率水平时，由负 我国公司的资产负债率的平均值为 债资本所取得的一部分利润转化给了权 55.14% ，这说明公司的资本结构没有达到 益资本，从而使得权益资本收益率上升； 最优，资产负债率普遍偏高，公司陷入财务 相反，负债所产生的利润可能不足以弥补 困境的风险比较大。因此，在这种情况下， 负债所需的利息、甚至连权益资本所取得 当总资产利润率低于银行利率时，权益资 的利润都不足以弥补利息，投资者甚至有 本收益率会以更快的速度下降，公司的财 可能倒贴。财务杠杆影响公司成长性主要 务杠杆会更加抑制公司的成长性。其次， 在于两个方面：一方面与公司的经营管理 从公司的负债结构看，短期负债和流动负 有关，财务杠杆要发挥其作用与公司的经 债为主，长期负债偏低。这样的负债结构加 营杠杆是分不开的；另一方面与公司的资 剧了公司的财务风险。这主要是由于我国 本结构有关。在资本总额、息税前盈余相 资本市场不发达，金融体系并不完善，公司 同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系 的融资渠道主要是流动负债和银行贷款。 数越高，财务风险也越大。 因此，短期负债占了大部分，给公司造成的