国债期限溢价与股权溢价之间动态相关性分析.pdfVIP

第32卷 第 173期 财经理论与实践 《双月刊) Vo1．32 NO． 173 2011年 9月 THE THE0RY AND PRACTICE OF F1NANCE AND ECoNOM1CS Sep． 2011 · 证券与投资 · 国债期限溢价与股权溢价之间动态相关性分析 ， 王志强，熊海芳 (东北财经大学 应用金融研究中心，辽宁 大连 116025) 摘 要：鉴于国债期限溢价与股权溢价之间的相关关系具有时变性特征，本文运用BEKK—MGARCH、 ADCC—MGARCH等模型从条件相关系数角度考察国债期限溢价与股权溢价之 间的动态相关性。经验分 析结果发现 ，在描述两者的相关性动态变化方面 ，考虑非对称性 的ADCC—MGARCH模型优 于 BEKK— MGARCH模型；尽管 国债期限溢价与股权溢价之间的条件相关系数大小在短期 内会发生变动 ，但是条件相 关系数在正负符号上却保持相对稳定。 关键词 ：利率期限结构 ；股权溢价 ；BEKK—MGARCH；ADCC-MGARCH 中图分类号：F830．91 文献标识码 ： A 文章编号：1o03—7217(2011)05--0035—04 存在结构性变化 。王璐 和庞 皓 (2009)[5则使用 一 、 引 言 BEKK模型对股市和债市的波动溢 出进行研究。 股权溢价是指股票 收益高于无风险利率 的部 中国的国债市场 自从 1996年以来得到不 断发 分 ，股权溢价一直是金融市场中受关注 的问题 。理 展，国债市场与股票市场有着紧密的联系，两个市场 论上 ，不同期 限国债 的收益率反映市场对不同期 限 的关系也是不断变化的[4]，但 已有研究对利率期限 利率的预期 ，国债利率 的期 限结构会受到宏观经济 结构的期限溢价与股权溢价之间的动态关系关注却 变量的影响，而其中一些宏观经济变量 同样会影响 较少。与王璐和庞皓(2009)使用 BEKK—MGARCH 股票收益率 ，如货币政策 、通货膨胀等，因此股权溢 模型、袁超等 (2008)使用 ADCC-MGARCH模 型分 价与利率期 限结构中的期限溢价之间就存在一定的 析股票指数和债券指数之间关系不同的是，本文分 相关性 。本文将采用多元 GARCH模型对 中国的 析期 限溢价 和股权溢价 的关系 ，采用窗 口滚动 、 国债期限溢价和股权溢价之间的动态相关性进行分 BEKK～MGARCH 和 ADCC-MGARCH 三种方法 析 。多元 GARCH模型(MGARCH)在不同资产之 进行比较 ，检验不 同动态相关系数的效果差异 。同 间条件相关性和条件方差的分析 中已经得到广泛应 时，本文使用 2002年 1月～2010年 3月 的月度数 用 ，如 Engle和 Kroner(1995)[1]的 BEKK模 型和 据进行分析，不仅避免 了 日交易数据高度波动的影 Engle(2002)[2]的动态条件相关性模型 (Dynamic 响，而且包含 了 2008～2009年经济危机时期。此 ConditionalCorrelation，DCC)。为了考虑方差 、协 外 ，本文不仅考虑期限溢价和股权溢价之 间的动态 方差和 相关性 的非 对称 性，Cappiello，Engle和 相关性的时变性 ，而且关注其符号的变化 。 Sheppard(2o06)[3提出了非对称的动态条件相关性 二、实证分析 模 型 (AsymmetricDynamicConditionalCorrela— tion，ADCC)，他们利用 ADCC模型对全球股市和