宏观信息对中国股票收益的影响.pdfVIP

更多权威资料参见在职研究生信息网/ 宏观信息对中国股票收益的影响 宏观经济变量一直被认为是影响股票价格变动的重要因素之一。近二十年来 许多学者不仅从理论上研究这些变量的影响作用，而且对此进行实证分析。文献 [1]发现只有大约三分之一的股票收益的波动是由宏观经济变量引起的，而意义 重大的新闻并不是股市的超常波动产生的唯一原因。文献[2]通过对伦敦股票市 场的研究发现，大约11％的股票收益的波动是由宏观经济变量引起的。文献[3] 的研究表明利率政策对证券市场的短期影响有反常现象，而对证券市场的长期影 响是稳定的。文献[4]通过对1994 年至2001 年6 月的GDP、工业增加值分别和 股价指数进行实证检验，发现价格指数与同期GDP、工业增加值具有正相关关系。 总的来说，在考虑经济变量与股市相互关系时，以上研究主要考察的是单个经济 变量与股市的相关关系，并未把整个宏观经济与股市联系起来加以系统分析。本 文运用Ⅵ擞方法来研究中国股市受宏观经济信息影响的程度。 1、数据与方法本文采集的是1996 年1 月～2002 年8 月期间的数据，其中 的月宏观经济变量数据由中国资讯行提供，股票月收益数据来源于中国股票市 场研究数据库。 本文选用的宏观变量有：(1)工业总产值的对数：(2)社会消费品零售总额的 对数：(3)银行五年期利率作为长期利率(％)；(4)银行三个月利率作为短期利率 (％)：(5)居民消费价格指数CPI(以上年同期价格水平为100 计算)。 更多权威资料参见在职研究生信息网/ 首先用5 个宏观变量所包含的信息对股票的月收益数据进行回归。为得到5 个宏观变量中的信息成分，先对每一宏观变量作关于自身以及其他4 个宏观变量 滞后值的向量自回归，将每个方程的残差项定义为宏观信息，由于消除了其他宏 观因素和滞后因素对变量的影响，残差可作为宏观变量的信息成分。采用文献[1] 使用的回归方程来考察宏观信息对股票收益的影响，是考虑现金红利再投资的第， 期指数收益；，是宏观变量(1)在第，期经过向量自回归后的残差。式(1)的夏2 用来测量收益变动可以被该式右边宏观变量解释的程度。 2 、实证结果首先考察宏观信息对中国股票市场综合指数的影响，分别为 式(1)在上海和深圳股票市场的估计结果，括号中的数据表示标准误差。 从表中可以看出，上海和深圳股票市场收益的变动能被宏观信息解释的部分 分别不超过10％和1％。增加VAR 方法中的滞后期数也不能从本质上加强宏观信 息对收益的解释。在上海市场，工业总产值、居民消费价格指数与股票收益呈正 比，社会消费品零售总额与股票收益呈反比；而在深圳市场，工业总产值与股票 收益正相关，社会消费品零售总额与股票收益负相关。总体来看，宏观变量对股 票收益的影响都不显著。 由于运用以上方法可能出现的种种问题，本文分别利用不同的滞后期数、现 值以及将来值作为自变量对股票收益进行回归，以测定宏观经济变量对股票收益 的更为准确的影响，结果可看出，加入现值与将来值都会使沪市股票收益中可被 宏观信息解释的部分相应地增加。当滞后项数为1 时，回归方程的页2 值只有 更多权威资料参见在职研究生信息网/ O．9％；加入现值时，豆2 值增大到5．3％：再增加两个将来值作为解释变量 时，天2 值为4．2％。当滞后项数为6 时，含有将来值自变量回归方程的天2 值增加到29 5％。也说明增加滞后期数不能从本质上加强宏观信息对收益的解 释。 比较结果可以看出，股票收益的变动能被宏观信息解释的部分并不随滞后项 数的增加而增加；而股票收益的变动能被宏观信息解释的部分增加，当滞后项数 为6 时，瓦2 值增加约20％。 在文献[1]的研究中，加入现值与将来值都会使股票收益中可被宏观信息解 释的部分相应地增加，而且股票收益的变动能被宏观信息解释的部分随滞后项数 的增加而增加。当滞后项数为6 时，加入现值与将来值都会使股票收益中可被宏 观信息解释的部分达34．3％，高于沪市的实证结果。 相对于美国的成熟股市，中国投资者在对股票投资时可能对宏观经济因素不 够关心，以致股票收益的变动能被宏观信息解释的部分一直低于美国股市。投资 者对宏观经济因素过去趋势的分析可能不够关心，表现在天2 值并不随滞后期的 增加而增加。 加入宏观变量的现值使灭2 值增加，但继续加入宏观变量的2 期未来值时， 瓦