第六章资产定价模型.pptVIP

第6章 资产组合模型改进 6.1 指数模型 产生原因：马柯维茨的模型在道理上讲得很清楚，但是在实际应用中，计算量非常大 。 对此的修正提出了指数模型，指数模型有单指数模型和多指数模型。 １、单指数模型 大部分证券价格变动与市场指数变动呈现一定的相关性。 通过对单个证券收益与市场指数收益数据进行回归，可以得到其关系式。 公式 证券组合 上述结论可以由单个证券推广到一个证券组合，即： 风险值为： 其中 当n足够大时，非系统性风险接近于０。 ２、多指数模型 除市场整体风险外，其他因素也是风险来源，因此需要对风险余项进行分析。 公式： 6.2 威廉.夏普的CAPM模型 建立在马柯维茨模型基础之上 着重描述了证券组合的预期收益和预期风险之间的关系，对证券均衡价格的确定做出了系统解释。 6.2.1 最优资产组合 一、 无风险借贷 1、构建一个新资产组合，这一新资产组合是由无风险资产和有风险资产组合组成的一个新资产组合。 对于无风险资产，其收益为Rf，其中δ=0；对于有风险资产，其收益为Rm，其风险为δm。 由此新组合的收益为RP=XfRf+XmRm，新组合的风险为δP=Xm δm。 我们将新组合的收益与风险画到横轴为组合回报标准差，纵轴为期望收益坐标系中，则构成一条直线。 PS：线性推导 RP=XfRf+XmRm和δP=Xm δm 可得Xm=δP/δm以及Xf=1-Xm= 1-δP/δm 把上述两式代入到RP=XfRf+XmRm可得: RP=(1-δP/δm) Rf+(δP/δm) Rm 根据上式，我们建立RP与δP的函数： RP= Rf –(Rf/δm)δP+(Rm/δm)δP RP= Rf +[(Rm-Rf)/δm]δP 2、图：风险资产与无风险资产构成的投资组合期望收益与风险的关系 在A点与B点之间，投资者将其自有资金分配给风险资产与无风险资产。 在A点，全部投资在无风险资产上，在B点，则全部投资产风险资产上。 在B点向外，则表示投资者从外部借入款项，投资产风险资产上。 二、最优资产组合 1、由马克维茨资产组合理论，我们知道，投资者只会选择有效边界上的点的投资组合与无风险资产构成新组合。 2、如图所示，我们从A点与有效边界上的一点C作直线，即表示一条投资线，直线上每一点都代有一种分配比例下的投资组合。 3、但是这条投资线是不稳定的，我们在AC间取一点，我们可以在AC点的上方找到一点D，其投资额相同，风险相同，但收益更高的组合。 4、图：最优投资组合 5、只有当投资线与有效边界线相切时，才无法找到风险相同而投资收益更高的点，即AB线，其中A点为切点，AB线称为资本市场线。 6、因此A点是最优市场投资组合。投资者的风险规避不再体现在有效集的选择上，而是有效集的组合确定，体现在风险组合资产与无风险资产中偏向无风险资产比例高低上。 6.2.2 资本资产定价模型 一、 市场期望收益 1、一种资产的期望收益与其风险相关。资本资产定价模型将这种风险定义为市场风险。但这一模型并不计算市场风险，而是直接估计市场预期风险收益，而单个证券的风险溢价则是估计其与市场风险预期收益的相关性。这就大大减化了计算。 2、市场的期望收益 经济学家通常认为，市场的期望收益可以表述如下： 需要注意的是，由于股票市场动荡不定，某一时期的实际收益可能低于无风险收益。 3、风险溢价的值 风险溢价的值是通过统计计算出来的。如Ibbotson和Sinquefield发现在1926-2005年间，美国普通股的期望收益是12.3%，同期平均无风险资产收益率是3.8%。则风险溢价是8.5%，这可以作为未来的风险溢价。 如同期无风险利率是1%，则市场的期望收益就是9.5%。 二、单个证券的期望收益 1、经济学家认为，单个证券的期望收益与市场风险溢价具有如下关系： 其中 为证券i与市场收益的相关系数。当其值大于1时，表示证券i风险大于市场风险，小于1则表示证券i风险小于市场风险。 这一公式称为资本资产定价模型，简称CAPM 2、我们可以把上式表示在直角坐标系中，这条线称为证券市场线。 图：单个证券的期望收益与其贝塔系数之间的关系 三、资本资产定价模型讨论 1、线性。证券市场线的稳定性。假定有一贝塔系数为0.8的证券S，可以通过20%的无风险资产和80%的贝塔系数为1的证券组和得到，但是完合可以找到一个贝塔系数为0.8的证券，其收益高于自制的证券组合，而这一点在证券市场线上。 2、投资组合的贝塔系数和收益。组合的收益与贝塔系数分别为 3、资本市场线（CML）和证券市场线（SML）是不相同的。 CML的横轴为风险，纵轴为收益，线上每一点是一个由风险资产和无风险资产组成的一个资产组合。 SML的横轴为贝塔系数，纵轴为收益，线上每一点是不同贝塔系数对应