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第六章 资本资产定价理论 资本资产定价模型 单因素模型； 指数模型； 多因素模型； 套利定价理论 资本资产定价模型 （CAPM） 假定前提 (1)市场中存在着大量投资者，投资者是市场证券价格的接受者，证券市场是完全竞争的市场； (2)所有投资者的证券持有的起止期都是相同的； (3)投资者只在公开的金融市场上投资； (4)所有的投资者都是理性的，都是风险厌恶者，都寻求投资资产组合的方差最小化； (5)同质期望：所有投资者对证券的评价和经济形势的看法都一致 。 (6)投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。 (7)还假定金融工具是可以无限分割的、无通货膨胀、无交易费用、无税收。 结论: (1)所有投资者将按包括所有可交易资产的市场资产组合来比例地复制自己的风险资产组合。 (2)市场资产组合是最优的风险资产组合。因此，市场资产组合相切于每一投资者的最优资本配置线 (3)投资者间的差别只是他们投资于最优风险资产组合与无风险资产的比例不同。 (4)单个证券对市场资产组合方差的贡献： (5)单个证券对市场证券组合的风险溢价的贡献 (6)单个股票的风险收益比率可以表示为： (7)证券市场组合的收益风险比率（风险的市场价格）是： (8)证券市场均衡的基本原则是所有投资的收益－风险比率相等（如果某一证券风险价格高于其他证券，投资者会调整投资组合，卖出或者买进某一证券，直到风险价格相等），因此有： (9)令 ， 则有CAPM 一般表达式： 贝塔反映了系统风险对个股收益的影响。如果一只个股的贝塔值为1.5，就意味着根据历史经验，该股的收益率为市场组合收益率的1.5倍。 CAPM的含义是个股的期望收益等于市场的无风险利率加上市场风险溢价乘以反映个股风险溢价与市场风险溢价的系数关系的β值。 四、CAPM模型的一般形式 1、假定有一任意资产组合P，组合P中股票k的权重为wk，k=1,2,…n。那么，有： w1E(r1) = w1 rf + w1?1 [E(rM) – rf] + w2E(r2) = w2 rf + w2?2 [E(rM) – rf] + ……………… + wnE(rn) = wn rf + wn?n [E(rM) – rf] —————————————————— E(rP) = rf +?P [E(rM) – rf] 就是CAPM模型的一般形式。 2、如果资产组合是市场资产组合时，模型的表达就为 E(rM) = rf +?M [E(rM) – rf] 五、 CAPM的几何表达 CAPM实际上就是收益-风险关系，其几何形式就是证券市场线(security market line, SML)。 六、 SML与CAL的比较cs.ppt 1.资本市场线反映的是有效资产组合(市场资产组合与无风险资产构成的资产组合)的风险溢价，是该资产组合标准差的函数，标准差测度的是投资者总的资产组合的风险。 2.证券市场线反映的是单个资产的风险溢价是该资产风险的函数，测度单个资产风险的工具不再是该资产的方差或标准差，而是该资产对于资产组合方差的影响程度 ，用贝塔值来测度这一影响程度。 3.在均衡市场中，所有的证券均在证券市场线上。 七、CAPM的应用举例 （一） ?的计算举例 假定王小姐以10万元买入股票A一万股（每股单价为100元）。如果某事件导致股票市场发生震荡，王小姐想要知道该股票的收益率对事件的反应。那么她可以根据如下市场的信息计算?值来判断股票受到市场的影响程度。 （二）收益率的确定 用于股利折现模型V＝D1/(k-g)中的k（必要收益率）的确定。 举例： 假定无风险利率为0.03， ?为1.5，市场组合的风险溢价为0.08，就可以求出k=0.15， 如果D1=5元/股,g=0.10，就可以估计股价为100元 八、CAPM模型的局限性 （1）需要构造市场资产组合 （2）模型反映的是各种期望收益之间的关系 九、其他资产定价模型 单因素模型； 指数模型； 多因素模型； 套利定价理论 * Investments * 投资学（Investments） Cov(Ri,RM)=0.0001 , σM2=0.000107 , ?=0.94 ?值 6 7 6 5 6 4 市场的收益率（％） 7 9 8 5 7 6 股票收益率（％） 6 5 4 3 2 1 月份 表3：股票受到市场的影响程度