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有限合伙制度及其在私募股权投资领域应用研究 薛 涛 新华信托 研究部 有限合伙制在私募股权基金领域有着丰富的交易结构，其在管理风险、分配收益以及税 收筹划等方面相对有限公司制（包括有限责任公司和股份有限公司）、两合公司制和普通合 伙制等企业组织制度具备得天独厚的优势。通过比较，发现信托制度的适用性并不亚于有限 合伙制，信托制度完全可以被借用到投资管理领域，并发挥有限合伙所不具备的优势。 一、有限合伙的概念、起源、发展及现状 （一）、有限合伙的概念 有限合伙企业有普通合作人和有限合伙人组成，普通合伙人对合 伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对 合伙企业债务承担责任。有限合伙企业一般由二个以上五十个以下合 伙人设立，并至少应当有一个普通合伙人。 普通合伙人对有限合伙企业行使管理职能，执行合伙事务；有限 合伙人不执行合伙事务，不行使对合伙企业的管理职能。 （二）、有限合伙企业中的有限合伙人 有限合伙企业的有限合伙人可以为自然人也可以为法人，其主要 职能是作为企业的出资人，对合伙债务仅承担出资范围内的有限责 任，不享有合伙企业的经营管理权，而且也不可以代表合伙企业与第 三方发生法律关系。虽然有限合伙人在有限合伙企业中不享有企业的 1 经营管理权，但有限合伙人可以根据《中华人民共和国合伙企业法》 的规定和有限合伙企业合伙协议的约定维护自己的权益。 （三）、有限合伙的起源与发展 有限合伙起源于中世纪意大利商港所遵行的“柯曼达” （Commenda）契约，在当时被做一种借贷契约。这种契约用于当时 的海上贸易特别是远洋贸易，这在当时是一项风险极高 （在当时远洋 航行具有非常高的危险性，船毁、人亡、货物全部损失的事件概率较 高）同时收益丰厚的投资活动，有足够资本的投资者希望进行投资获 得高额利润，但是他们却不想承担高风险带来的无限责任，而船主往 往缺乏足够的资金来造船和购买货物，于是产生了船主和资本投资者 之间的联合——柯曼达契约，船主承担无限连带责任，享有25% 的利 润；投资者以其出资额为限承担有限责任，享有75% 的利润。 15、16 世纪，柯曼达契约发展成为柯曼达组织，经营业务扩展到 海上贸易以外更广泛的行业。随后柯曼达契约在以德国为代表的大陆 法系国家发展出了“隐名合伙”；而在以英美为代表的海洋法系国家 发展出了“有限合伙”。 （四）、有限合伙的现状 根据新华信托对海外成熟市场的调研，由于在要素组织方面的高 效性和在税收方面的优越性，有限合伙是目前海外成熟市场资产管理 领域，特别是私募基金管理领域（包括创投基金、私人股权基金和对 2 冲基金等）最为常用的法律结构，80%风险投资采用有限合伙作为组 织形式。 在中国，有限合伙经历13 年的发展培育过程： 1994 年，深圳出台《深圳市经济特区合伙条例》，最早规定了有 限合伙的形式； 2000 年，浙江颁发《关于印发浙江省鼓励发展风险投资的若干意 见的通知》，提出风险投资机构可以积极探索试行有限合伙制； 2000 年，北京通过《中关村科技园区条例》，明确规定风险投资 机构可以采取有限合伙形式，并在2001 年颁布《有限合伙管理办法》， 对有限合伙做了系统而全面的规定，该条例催生了中国首家有限合伙 企业—— 北京天绿创业投资中心； 2001 年，珠海发布《珠海市科技创业投资暂行规定》，提出创业 投资机构可采取有限合伙，并对有限合伙的性质和要件作出规定； 2002 年，山西省通过《山西省高新技术产业发展条例》，提出创 业投资机构可采取有限合伙，并对有限合伙的性质和要件作出规定； 2007 年6 月1 日，修行后的《中华人民共和国合伙企业法》正式 实施，是我国首次在法律层次上正式确立有限合伙制，因此2007 年 也被称为中国有限合伙元年。 目前有限合伙企业正在逐步取代有限责任公司成为中国私募股 权投资领域的首选组织形式。