国有股法人股结构安排与公司绩效――基于沪深上市公司的分析.pdfVIP

1 国有股、法人股结构安排与公司绩效 ——基于沪深上市公司的分析 王安兴 吴自强 上海财经大学金融学院 研究领域：金融学 摘要：本文通过对沪深上市公司的经验研究发现，公司股权结构对公司绩效有显著影响，当 国有（法人）股权增加或减少时，公司绩效的变化与法人（国有）股权的水平有关。因此，在 国有资产管理当局选择最优国有股权水平时，应该同时考虑法人股权水平大小对公司绩效的影 响。 关键词：公司绩效，国有股，法人股，交互影响 Abstract ：In this paper, we find equity structure of companies affects companies’ performance obviously based on the research of the listed companies in Shanghai and Shenzhen. We conclude that when state (legal person) shares increase or reduce, the change of company performance is related to legal person (state) shares level. Thus, if the state-owned asset authorities want to choose the best share level, they should think about the share level owned by legal person at the same time. Key words: company performance, state shares, legal person shares, alternative effect 一、 引言 公司治理问题可以描述为“代理人问题”，即公司管理层与多个相关利益体（股东、债 权人、雇员、公司客户等）的利益冲突问题（Jensen 和 Meckling ，1976；Bernheim 和 Whinston, 1985, 1986a, 1986b）。好的公司治理应该导致公司运转有效。公司运转有效的经济效率有事前 效率(Ex-ante Efficiency)和事后效率(Ex-post Efficiency)两种。事前效率是指公司治理合约能够 产生对所有相关利益体（股东、债权人、雇员、客户、税收当局几所有其他受公司行动影响 的利益体）产生最大可能的报酬；事后效率也就是 Pareto 最优，即不存在使所有利益体都满 意的其它公司治理合约。 由于经济效率度量很困难，在公司治理的研究文献中，常常用股东价值（公司股票的市 场价值）作为效率准则。但是，公司经理层仅仅追求股东价值最大化，可能带来低效率（Jensen 和 Meckling ，1976；Myers, 1977 ）。因此，以公司绩效来代表公司治理水平可能并不是最好的 选择。然而，在没有其它可替代准则的情况下，我们仍然用公司绩效来讨论公司治理问题、 特别是股权结构问题。 西方关于公司绩效与公司股权结构关系的研究，其主要内容是研究股东与公司经理层之 间的委托代理问题、以及不同股东之间对公司经理层的监督激励对公司绩效的影响。Berle 和 Means （1932）认为在公司股权日益分散的趋势下，股东对公司经理层的监督逐步从积极转为 消极，由于不持股的经理层的私人利益与股东的利益不完全相同，在股东监督缺失的情况下， 经理层会做出有利于自身、但却不利于公司的经营决策，从而使公司的绩效达不到最优。 股权结构与公司绩效之间存在一定关系。Jensen 和 Meckling （1976）针对持股的内部经 1该研究报告得到普通高等学校人文社会科学重点研究基地上海财经大学会计与财务研究院、教育部人文社会 科学研究项目《证券市场风险测度及管理模型研究》资助。 数据来源：深圳市国泰安信息技术有限公司《中国股票市场 CSMA