危机下的风险对冲_中国航空公司套期保值巨额亏损的启示.pdfVIP

经 营 战 略 C O N T E M P O R A R YE C O N O M IC S 危机下的风险对冲——— 中国航空 公司套期保值巨额亏损的启示 ○葛逸尘 （上海财经大学金融学院 上海 200081） 【摘要】 由于对金融衍生工具运用不当，中国三家航空公 旅客运输同比增长（% ，实线） 货邮运输同比增长（% ，虚线） 司于2008 年下半年使用的燃油套期保值策略均造成公司巨大 亏损。 文章将就这一案例展开讨论，对金融衍生工具中的期权 30.0 买卖进行分析，剖析这次亏损的缘由，并寻求正确使用期权的 22.5 方法。 15.0 【关键词】 套期保值 看涨期权 看跌期权 石油价格 7.5 随着业务国际化程度的提高，中国企业逐渐开始采用金融 0 衍生工具为其发展助力。但是，始于20 世纪80 年代年代初的金 -7.5 融衍生产品是把双刃剑，既能带来不菲的收益且对冲风险，又 -15.0 可能随之产生更高的风险与损失。专注于金融业的冰岛国政府 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 在去年次贷危机引起的金融危机中几近破产，而次贷危机本身 图1 2008 年 1-11 月中国主要运输生产指标统计（同比增长率） （资料来源：中国民用航空局网。 ） 也是缘于金融衍生品的滥用与监控体系的缺失。 2008 年底，中国航空公司也感受到了金融衍生工具给自己 进一步负面影响了公司第三季度的业绩。在这样的情况下，国 带来的切肤之痛：截至2008 年 10 月31 日，中国东方航空股份 内三家航空公司采取了套期保值的金融手段，希望对冲可能发 有限公司的航油套期保值合约所测算的公允价值损失约为18.3 生的更多风险。他们于2008 年7 月间订立合约，期限最长至 亿元人民币；中国国际航空股份有限公司测算出的合约公允价 2010 年，套期保值量约占公司2008 年全年预计耗油量的40% 值损失约人民币31 亿元；上海航空股份有限公司在航油期货套 - 50%。到了2008 年11 月，出现了本文开始描述的结果。 保上的浮亏为0.98 亿元人民币。 单位：美元/ 桶 一、事件背景 150 140 纽交所期货 2008 年的一系列自然灾害让我国航空运输市场呈现多年 130 布伦特现货 120 未见的颓势，全行业旅客运输增长速度连续7 个月环比下滑， 110 2009 年 1 月 5 日纽 100 其中5 月份以来持续负增长（见图1）。 约商品交易所石油 90 价格为48.81 美元/ 除了需求量大幅萎缩带来的航空公司利润滑坡外，2008 年 80 桶，布伦特石油现货 70