推动利率期限结构动态变化的宏观经济因素.pdfVIP

《上海金融》2007年第7期 推动利率期限结构动态变化硇 宏颜经济因素 叶菲1， 汪轶2 (。．：西南财经大学， 四川成都610074) 摘要：将宏观经济与利率期限结构结合起来是当前金融学和宏观经济学研究的前沿领域之一，利率期限 结构的宏观一金融模型试图回答的问题是宏观经济如何影响利率期限结构的动态变化。本文将依据宏观一金融 模型对推动利率期限结构动态变化的宏观经济因素进行分析并阐述模型在我国的应用前景。 关键词：仿射模型；泰勒规则；风险溢酬 中图分类号：F820文献标识码：A 文章编号：1006一1428(2007)07一0040—03 一、问题的提出 一些研究者开始着手设计包含宏观经济变量的动态 利率期限结构也称为收益率曲线，刻画的是相同 模型，用可观测的宏观经济因素来解释利率期限结构 风险水平下，利率与到期期限之间的关系。收益率曲 的变化，这类模型被称为宏观一金融模型(Macro—Fi— 线的位置和形状随时问而改变，在经济周期的不同阶 nance Models)。宏观一金融模型不仅具有理论价值， 段，利率水平和利差(长期利率和短期利率之差)均不 而且具有应用价值。对利率期限结构的预测一直是金 相同。下图是一个很好的例子，它反映了美国1990—融实务中的一个重要课题，因为利率期限结构是固定 2001年之间处于经济周期不同阶段的收益率曲线的收益证券和金融衍生产品定价的基础，也是利率风险 变化。那么推动收益率曲线动态变化的因素是什么 管理的基础。在模型中加入可以观测的宏观经济变量 呢?潜在因素(1atentfactor)是一种解释。潜在因素 可以在一定程度上提高模型的预测能力，因此具有广 (变量)不能被直接观测到，但可以从债券价格中推算 阔的应用前景。 出来。作为这类文献的代表，Litterman和图1美国1990—2001年收益率曲线的变化 Scheinkman(1991)应用主成分分析法，把影响利率期 限结构动态的三个主要因素命名为平行因素(1evel factor)、斜度因素(slopefactor)和曲度因素(cur— vature factor)。平行因素影响所有期限的收益率， 斜度因素决定了收益率曲线是陡峭或是平坦，曲度因 素影响收益率曲线的弯曲程度。这种解释在理论上不 能令人满意，利率作为一个最重要的宏观经济变量， 是经济系统内生的，利率期限结构作为不同到期期限 利率的组合，自然也不能游离于经济系统之外，用通 过统计技术产生的、不可观测的潜在因素来解释利率 数据来源：引自长城证券研究报告《国债收益率 期限结构的动态变化显然缺乏经济理论支持。于是， 曲线的比较研究》 二、宏观～金融利率期限结构模型的基本结 收稿日期：2007—05—20 构——离散形式的仿射模型 作者简介：叶菲，西南财经大学金融学院2005级博士研究生； Ang和Piazzes 汪轶，西南财经大学中国金融中心2006级博士研究生。 40 万方数据 《上海金融》2007年第7期 相同的模型结构，即离散形式的仿射模型。简单地说①， 利，一定程度上也增强了模型对数据的拟合效果。 仿射模型将零息债券的对数价格视为状态变量(向 三、宏观经济变量影响利率期限结构的途径—— 量)的仿射函数@，而状态变量的演进由一个向量自回 短期利率和风险价格 归模型决定，即： 在上面的分析中我们看到，宏观经济变量作为状 州PfX。n刀朝，曰名瓦