流动资产结构债务再融资结构与企业价值的关系研究——基于传统行业上市公司的面板数据.pdfVIP

第 17卷第 3期 中南大学学报(社会科学版) Vo1．17 No．3 2011年 6月 J．CENT．SOUTHUNIV．(SOCIALSCIENCE) JuI1．2011 流动资产结构、债务再融资结构与企业价值的关系研究 — — 基于传统行业上市公司的面板数据 袁放建，许燕红，刘德运 (陕西师范大学国际商学院，陕西西安，710062) 摘要：在总结国内外大量对资本结构、股权结构与企业价值的关联性研究成果的基础上，从定量和动态分析视角 出发，基于 2004~2009年传统行业上市公司数据，运用多元线性回归模型对我国传统行业上市公司的流动资产 结构、债务再融资结构与企业价值的关系进行理论探析和实证检验。研究结果显示：流动资产在传统行业上市公 司总资产中所 占比重较大，对企业价值影响显著，其中自由现金量对企业价值的影响较为突出；其他流动资产与 企业价值关系不显著；较之非流动债务再融资结构对企业价值的影响，流动债务再融资结构与企业价值的关系更 为显著，呈负相关性。 关键词：流动资产结构；债务再融资结构；企业价值； 传统行业上市公司 中图分类号：F275．5 文献标识码：A 文章编号：1672．3104(2011)03—0016～05 国内外广大学者越来越关注流动资产和债务融资 研究认为公司资本结构中债务比率过高会导致股东价 在公司结构治理中的作用，为追求更合理的资本结构， 值降低，而适度债务资本会增加股东的价值。Jensen 经过多年研究提出了许多关于企业价值的理论，如代 和Meckling研究指出债务融资能减少代理成本2【】。之 理成本理论、不对称信息理论、产品市场理论和公司 后又有学者考虑到债务增加会带来企业经营风险，所 控制理论。正是基于这些理论，本文从传统行业上市 以引入了破产成本理论，认为企业债务会增加企业的 公司的流动资产结构、债务再融资结构与企业价值的 破产成本和加速企业的财务危机，研究表明破产成本、 关系进行研究，试图挖掘出传统行业上市公司的资产 破产概率与公司负债水平之问存在非线性关系。 结构和 “财务决策”行为与企业价值的“市场反应”这一 另一种是基于信息不对称理论，Myers和 Majluf 行为之间的联动性，以期给我国传统行业上市公司的 的研究认为企业新股容易被市场曲解，降低了现有股 债务融资提供经验支持。 东价值，而债务融资则不会发生这种现象，并认为公 司的融资顺序应该先是内源融资、其次债务融资，最 后才考虑股权融资3【】。 理论分析与研究假说 就我国而言，国内很多学者也对债务融资、资本 结构与企业价值做了很多研究。陈晓、单鑫的研究得 资本结构理论与企业价值一直是国内外学术界和 出企业价值与资本结构正相关，但债务融资依然能降 企业界探讨的焦点话题。基于Modigliani和Miller提 低企业融资成本，提高企业价值[4】。肖作平研究认为 出的MM 定理 1【]，在存在一系列严格假设推导下，企 资产负债率与公司价值呈负相关[5]，这说明债务在公 业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业 司治理中的功能是微弱的，这一结论与汪辉的研究结 的市场总价值。然而，事实并非如此，后来学者们在 论不一致6【J。梁莱歆、曾如淑对高科技上市公司融资 修正的