浅析利率平价模型在中国的演变_薛宏立.pdfVIP

第 28 卷 第 2 期 财经研究 Vol28 No 2 2002 年 2 月 Journal of Finance and Economics Feb 2002　 浅析利率平价模型在中国的演变 薛宏立 ( 中央党校 研究生院 ,北京 10009 1) 　　摘 　要 :在充分有效的金融市场条件下 ,利率 、汇率与国际资本流动三者间的互动关系形成一种 自平衡机 制 ,而利率平价模型就是该种机制的抽象体现 。对于经济和金融都处在转型期的我国来说 ,这种 自平衡机制尚 未生成 ,三者之间是一种不协调的关系 。但是 ,随着我国金融体制改革的深化 , 自平衡机制将会逐步在我国确 立 。本文在分析利率平价模型在中国的适用性的基础上 ,引入制度摩擦系数 ,导出适合于我国国情的利率平价 模型 ,并且用该公式的演化过程来对 自平衡机制的逐步建立过程给以表述 。同时在分析我国制度环境的基础 ( ) 上 ,对利率 、汇率 、国际资本流动三者之间不协调的关系作出理论分析 ,对人民币汇率的升 贬 值压力予以预测 。 　　关键词 :利率平价模型 ;交易成本 ;制度摩擦系数 ; 国际资本流动 ; 自平衡机制 　　中图分类号 :F832 5 　文献标识码 :A 　文章编号 : 100 19952 (2002) 0200 1406 　　随着经济全球化的发展 ,各国的金融市场越来越开放 ,联系越来越紧密 ,利率变化对汇率波动 的影响也越来越大 。这种影响具体通过利率平价理论来体现 。1923 年 ,在《货币改革论》中,凯恩斯 从资本流动角度较为系统地总结了远期汇率与利率的关系 。后来 ,英国经济学家保罗 ·艾因齐格从 动态的角度考察了远期汇率与利率的相互关系 ,真正完成了古典利率平价体系 。20 世纪 50 年代至 70 年代 ,西方学者对利率平价理论进行了新的补充和完善 ,形成了现代利率平价理论 。 　　本文在继承已有的利率平价理论的基础上 ,试图做进一步的研究和探讨 ,提出更适合我国现 实情况的利率平价模型 。R 表示国内利率 ,RF 表示国外利率 , E 表示即期汇率 ,A 表示预期汇率 或远期汇率 ,设交易成本为 C ,则引入交易成本的利率平价模型为 : ( ) ( ) R - RF = [ A - E / E ] ±C 1 　　其中,“+ ”号表示达到无利可套前国际套利资本流向为内流 ;“- ”表示达到套利平价前国际套 ( ) 利资本流向为外流 。 1 式的经济学意义为 :当预期的利差收益与汇率变动收益之和等于交易成本 时 ,套利资本无利可套 ,利率平价成立 。这里 ,所使用利率为名义利率 ,汇率采用直接标价法 。 一 、利率平价模型对我国的适用性分析 　　1 我国利率和汇率变动对利率平价模型的契合性 。图 1 给出了 1980 - 1999 年中美两国一 年期存款利率的变化情况 。1986 年以前 ,R ＄ RRMB ,根据利率平价 ,这预示着人民币应该升值 , ( ) 但实际上人民币却贬值了 见图2 。1987 - 1993 年 ,R ＄ RRMB ,人民币应该贬值 ,人民币在此期 间的确在贬值 ,与利率平价的预测相符 。1994 - 1999 年 ,R ＄ RRMB ,且两者的差距前期在加大 , 利率平价理论预示了人民币更大幅度的贬值 ,但人民币名义汇率 1994 年升值 13 % , 1995 年升 值 3 % ,1996 - 1999 年继续保