行业与股票回报关系研究报告——长江商学院资产定价研究中心.pdfVIP

资产定价研究中心 选股看行业? ——行业与股票回报的关系 长江商学院资产定价研究中心 选股看行业？——行业与股票回报的关系 资产定价研究中心 摘要 在二级市场选股先看行业，是多数人的投资理念，投资者往往热衷于一些增 长快的新兴行业。然而，高增长的行业是否能够带来高回报？除了增长快慢，是 否还有其他指标能够帮助我们更好地选择行业？本文正是着眼于以上问题，以行 业增长和行业回报的关系为入口，从盈利、估值等方面寻找影响行业回报的关键 因素。 综合我们的发现，我们认为，行业增长和盈利，在选择行业方面力有不逮； 估值对行业和个股都有影响，但与其借助行业挑选个股，不如直接借助估值。具 体结论如下： （1）快速增长的行业并非是最佳的投资领域，行业的增长与该行业的投资 回报率完全可以朝着不同的方向发展；两大因素可能阻碍了高增长到高回报的传 递：一是当前增长既与盈利不等价，也与未来增长不相同；二是市场对未来增长 已然定价。 （2 ）行业盈利对选择行业帮助有限：行业当前的盈利水平与未来回报关系 不明显；行业的未来盈利虽然对回报有显著影响，但是，囿于准确预测的难度， 未来盈利对行业投资帮助不大。 （3 ）估值对于行业回报和个股回报都有显著影响，但根据估值选择行业并 不比选择个股更好，而我们选择行业是希冀借助行业挑选个股，从这个角度讲， 估值对选择行业的意义不大。 1 选股看行业？——行业与股票回报的关系 资产定价研究中心 目录 摘要 1 引言 1 行业增长：徒有其表的美丽？ 1 买入并一直持有增长较高的行业 2 买入下一年或上一年增长较高的行业 3 行业增长：小心陷阱 5 增长陷阱一：不可轻信的当前增长 5 增长陷阱二：不可忽视的估值因素 6 盈利和估值：谁更重要 7 来自理论的分析 7 来自实践的检验 8 策略一：投资高盈利的行业 8 策略二：寻找被低估的行业 10 结语 11 2 选股看行业？——行业与股票回报的关系 资产定价研究中心 引言 “买股票，选行业”是很多人的投资理念，一般认为，应尽可能选择高增长 行业的个股，避免夕阳行业个股，其背后的逻辑是增长较快的行业或公司股价上 升得也较快，投资者可以从较高的股价中获得丰厚的回报。 以美国 IBM 和新泽西标准石油为例，前者是高科技行业的典型公司，后者 是能源行业的代表。1950 年至2003 年，IBM 的年均利润增长率是10.94%，股价 平均上升了 11.41%，其所在的高科技行业市值占总市值的比例由 3.03%上升至 17.74%；与之对比，新泽西标油年均利润增长率只有7.47%，股价仅上涨了8.77%， 其所在的能源行业市值占总市值的比例由21.57%下降到5.8% 。这样的数据会使 你觉得投资IBM 及其所在的高科技行业才是明智的选择。 然而，股票回报不仅包括股价的提高，还包括股利及其再投资收益，如果计 算考虑股利再投资的年均回报率，我们会发现，新泽西标准石油的投资者每年可 获得约 14.42%的收益率，IBM的投资者只有 13.83%；高科技行业每年可提供约 1 11.39%的回报率，能源行业的年均回报率为11.32% 。 类似的现象在中国也存在。以房地产业和农业为例，1997 年至2010 年，前