银行间市场和交易所市场国债价格相关性的实证研究.pdfVIP

统 计 观 察 银行间市场和交易所 市场国债价格相关性的实证研究 李 裕，梁 婷 （中国社会科学院研究生院，北京 $ $! ） 摘 要：银行间市场和交易所市场是我国国债二级市场的两个重要组成部分，两个市场由于在 交易主体、交易方式等方面的不同造成了价格和收益率的一定差别。本文以有代表性的!! 年 $# 期国债为例，运用协整检验和误差修正模型，分析了两个市场价格之间的关系，发现其相互之间存在 着双向的因果关系，但主要是交易所价格领先于银行间价格，交易所价格对银行间价格具有较强的 解释能力。 关键词：国债；银行间市场；交易所市场；协整；误差修正 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： %’!(# ) $!*+,-.!#/ $*!*! ! 研究方法 !($ 样本资料 本研究所使用的资料是跨银行间国债市场和上海交易 从理论上推断，银行间和交易所两个市场的国债价格序 所国债市场交易的 年 期国债 （上海交易所代码： !! $# 列应该存在着相关性，可以进行相应的计量分析。但是，现代 ，银行间市场代码： ）每日现货收盘价资料，样 $!$# ! $# 计量经济学研究表明，传统的回归模型在对时间序列进行分 本取自 年 月 日至 月 日，共 个观测值，数 !’ $ ! $! ’$ !# 析时，在变量之间并不存在相应的相互关系的情况下，检验 据来自北方之星债券投资分析系统。这一品种是 年 0 !! $! 和 检验都很容易表现为显著，这就是 “伪回归”的现象 月份跨市场发行的 年期品种，总发行量为 亿元，首次 % - + （ 、 ， ）。其原因在于很多时间序列，特别 采用两市场双向自由转托管机制，较之之前的跨市场品种交 869:;= $-, 是宏观数据和价格数据，都是非平稳的，而只有平稳的序列 易活跃，并且!’ 年有全年交易数据。该品种!’ 年在银 能够进行传统的回归分析，非平稳的序列则必须先进行差分 行间市场共成交 $-’(-’ 亿元，占银行间市场总交易量的 或去除趋势变成平稳后才能进一步进行分析。所以，必须先 !(M 。在上海交易所成交量 +#+(- $ 亿元，占上交所总成交 检验国债价格序列的平稳性，也就是进行单位根检验。 量的’(#M ，在跨市场交易的各品种中具有很强的代表性。 如果国债价格序列经检验都是一阶积分，应该对其进行协 由于深圳交易所国债市场交易清淡，对于交易所市